投资评级 - 报告对丽江股份（002033.SZ）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司是滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，在牦牛坪索道2028年投运释放运力、酒店板块持续爬坡以及高分红政策的支撑下具备投资吸引力 [3][4] - 公司2025年营收和利润均实现同比增长，顺利达成全年经营计划，2026年第一季度业绩创历史新高，营收和利润均实现大幅增长 [1][3] - 公司近几年分红率较高，2025年度拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率高达90.09%，最新股价对应股息率约3.8% [3][6] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入8.60亿元，同比增长6.42%；归母净利润2.13亿元，同比增长1.24%；扣非净利润2.20亿元，同比增长0.99% [1][9] - 分季度看，2025年Q1-Q4归母净利润分别为0.34亿元、0.60亿元、0.97亿元、0.22亿元 [1][9] 分业务表现 - 索道运输业务：2025年实现收入4.07亿元，同比下降1.63%，主要受上半年天气影响，但该业务毛利率高达84.72%，仍是核心利润来源 [2][13] - 印象演出业务：2025年实现收入1.41亿元，同比增长0.72%，控股子公司印象丽江实现净利润0.53亿元，保持稳定盈利 [2][13] - 酒店经营业务：2025年实现收入1.99亿元，同比增长18.88%，增长势头强劲，其中丽江和府酒店公司实现净利润203万元，但迪庆香巴拉公司亏损0.20亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损0.34亿元，酒店业务持续减亏是未来业绩弹性的重要看点 [2][13] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度公司实现营业收入2.01亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长93.34%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长94.12% [3][14] - 业绩大幅增长主要由于去年同期受特殊天气影响索道停运导致低基数，今年索道游客接待人次恢复性上升，估算收入增速约30%，同时演艺增长及酒店爬坡贡献额外增量 [3][14] 成长驱动与资本开支 - 公司已于2025年11月启动牦牛坪索道改扩建，预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时，以突破运力瓶颈 [2][13] - 酒店业务逐步爬坡有望形成未来成长看点 [3][14] 财务与估值预测 - 报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元（此前2026年为2.8亿元），对应每股收益（EPS）为0.45元、0.50元、0.55元 [4][5][15] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、22倍、19倍 [4][5] - 预测2026-2028年营业收入分别为9.12亿元、9.53亿元、10.08亿元，同比增长6.0%、4.5%、5.8% [5] - 预测2026-2028年净利润分别为2.46亿元、2.74亿元、3.04亿元，同比增长15.0%、11.5%、11.2% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.6%、10.7%、11.9% [5]