投资评级与核心观点 - 报告维持对云铝股份的“买入”评级，目标价为人民币39.90元[1] - 报告核心观点：中东地缘局势扰动全球电解铝供给，铝价维持高位，同时公司氧化铝成本下降，盈利弹性充分释放，未来业绩有望受益于铝价上行与成本优势的共振[1][4] 第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增长13.7%，环比增长2.6%[1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润36.00亿元，同比大幅增长269.5%，环比增长117.3%；扣非净利润35.53亿元，同比增长266.4%，环比增长119.2%[1] - 2026年第一季度，公司毛利率达到31.57%，同比大幅提升21.62个百分点，环比提升10.93个百分点[2] - 2026年第一季度，公司期间费用率合计为1.29%，同比下降0.04个百分点，费用管控良好[2] 铝价与成本分析 - 2026年第一季度，国内电解铝现货均价为2.40万元/吨，同比上涨17.56%，环比上涨11.62%[2] - 2026年第一季度，氧化铝均价为2,683.89元/吨，同比下降30.53%，环比下降8.15%，成本端压力减轻[2] - 公司外购氧化铝占比较高，在氧化铝价格低位震荡背景下，电解铝环节成本压力相对较轻[4] - 公司以水电为主的电力结构对能源涨价不敏感，构成成本端优势[4] 行业供需与价格展望 - 供给端：国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外[3] - 中东局势升级导致阿联酋、巴林、卡塔尔等地铝厂减产，累计受扰动产能或超300万吨/年[3] - 报告测算，2026年全球电解铝总供给量约为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09%[3] - 需求端：报告预计2026年全球电解铝需求增速约在1.11%左右[3] - 基于供需测算，2026年全球电解铝供需缺口或扩大至94.9万吨[3] - 报告预计，LME铝价有望在市场情绪企稳后上探4000美元/吨[3] - 展望后市，全球电解铝供应偏紧格局有望延续，铝价中枢或呈震荡上行态势[4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为138.51亿元、156.93亿元、159.61亿元，三年复合增速为38.14%[5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.99元、4.53元、4.60元[5] - 基于2026年可比公司一致预期平均市盈率（PE）为10.9倍，报告出于审慎给予公司2026年10.0倍PE，从而得出目标价[5][12] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为33.55元，市值为1163.5亿元[8] 财务数据摘要 - 2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%[11] - 报告预测2026年营业收入为660.60亿元，同比增长10.02%；预测2026年归母净利润为138.51亿元，同比增长128.76%[11] - 报告预测2026年公司毛利率将升至31.59%，净利率将升至24.67%[11] - 报告预测2026年公司净资产收益率（ROE）为33.07%[11]