报告投资评级 - 维持增持评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现稳健增长，经纪与投行业务是核心驱动力，当前市场交易活跃，看好全年稳健增长潜力 [1] - 基于对权益市场交投活跃度保持较高水平的判断，同时考虑外围不确定性，适当调整了盈利假设，上调了2026-2027年的EPS预测，并给予公司2026年预测市净率（PB）1.1倍的估值溢价，目标价11.21元人民币 [5] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：营业收入84.57亿元，同比增长26.90%；归母净利润22.77亿元，同比增长36.32% [1][12] - 2026年第一季度业绩：营业收入24.29亿元，同比增长28.83%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.83% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为26.36亿元、30.63亿元、34.70亿元，对应EPS分别为0.71元、0.83元、0.94元（2026-2027年前值上调1%/4%） [5][12] - 估值数据：报告发布日（2026年4月23日）收盘价为8.55元，对应2026年预测PE为12.02倍，PB为0.84倍 [9][12] 分业务总结 - 经纪业务：是业绩增长的核心驱动力。2025年经纪净收入29.18亿元，同比增长53%；2026年第一季度为9.03亿元，同比增长49%。财富管理客户总数同比增长22.84%，客户资产总额同比增长38.22%，全年股基交易额上升75.10% [2] - 投行业务：2026年第一季度表现亮眼。2025年投行净收入10.46亿元，同比增长15%；2026年第一季度为3.44亿元，同比大幅增长176%。2025年股权融资主承销金额31.78亿元，IPO及北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资主承销家数排名第8。债券主承销金额1,352.30亿元。2026年第一季度股权承销规模50.24亿元，排名行业第7 [3] - 资管业务：实现稳步增长。2025年资管净收入1.65亿元，同比增长53%；2026年第一季度为0.58亿元，同比增长98% [4] - 投资业务：2025年收入20.62亿元，同比增长7%；但2026年第一季度收入4.89亿元，同比下滑20%，出现单季度波动 [4] - 信用业务：审慎开展，2025年末融资融券余额303.11亿元，同比增长24.31%，市占率从1.48%提升至1.63%。2025年利息净收入14.46亿元，同比增长12% [2] 关键数据与预测 - 每股指标：预计2026-2028年BVPS分别为10.19元、10.91元、11.73元 [5][12] - 盈利能力：预计2026-2028年ROE分别为7.20%、7.83%、8.27% [12][22] - 股息率：预计2026-2028年股息率分别为1.08%、1.25%、1.42% [12] - 可比公司估值：可比公司2026年预测PB的Wind一致预期均值为0.9倍，报告基于公司投行业绩弹性及排名，给予1.1倍的溢价估值 [5][16]