投资评级与核心观点 - 报告对宝丰能源维持“买入”评级，目标价为38.67元人民币[1] - 核心观点：2026年一季度公司盈利环比显著修复，考虑到2026年油煤价差可能同比扩大，公司煤制烯烃的成本优势有望延续，行业景气度向好[1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收132亿元，同比增长23%，环比增长6%；归母净利润36.6亿元，同比增长50%，环比大幅增长53%[1] - 扣非净利润为34.0亿元，同比增长31%，环比增长33%[1] - 聚乙烯/聚丙烯销量分别为72/69万吨，同比均大幅增长40%，环比均增长2%；销售收入分别为44/42亿元，同比增长22%/30%，环比增长3%/8%[2] - 聚乙烯/聚丙烯销售均价为6159/6037元/吨，同比下降12%/7%，但环比有所修复，分别上涨1%/6%[2] - 主要原料煤采购均价同比下降，原料煤/炼焦精煤/动力煤采购均价为468/779/330元/吨，同比分别下降5%/7%/5%[2] - 综合毛利率同比提升2.0个百分点，环比大幅提升5.5个百分点至37.4%；期间费用率同比下降0.57个百分点，环比下降1.7个百分点至5.4%[2] 行业前景与公司优势 - 2026年初以来国际油价上升支撑聚烯烃价格，油煤价差扩大利好煤制烯烃价差显著回暖，在油价回升预期下，煤制烯烃行业景气度有望显著改善[3] - 内蒙项目300万吨/年烯烃产线已创造良好收益，宁东四期50万吨/年烯烃项目预计在2026年内投产，公司的烯烃低成本和规模优势有望持续巩固[3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为153亿元、163亿元、174亿元[4] - 对应每股收益分别为2.09元、2.22元、2.37元[4] - 基于公司烯烃工艺成本优势居行业前列，给予公司2026年18.5倍市盈率，从而得出目标价[4] - 可比公司（万华化学、华鲁恒升、广汇能源）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率为16倍[11] 财务与运营数据预测 - 预计2026年营业收入为628.56亿元，同比增长30.85%，2027-2028年增速放缓至约0.7%-0.8%[10] - 预计2026年毛利率为35.43%，净利率为24.33%，净资产收益率为26.12%[18] - 预计2026-2028年每股净资产分别为7.98元、9.60元、11.37元[18] - 预计2026年高密度聚乙烯和聚丙烯市场均价分别为7500元/吨和7400元/吨[17] - 预计2026年烯烃销量为585万吨[17]