报告投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司零售业务毛利率提升，规模效应显现，叠加降本增效措施，推动业绩持续增长 [1][2][4] - 门店网络动态优化，扩张持续推进，闭店节奏恢复常态，并储备并购项目 [3] - 公司保持高比例分红政策，并给出未来三年积极的盈利预测 [4][5] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现收入 275.0亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 12.4亿元，同比增长 35.0%；扣非归母净利润 12.2亿元，同比增长 38.4% [1] - 2026年第一季度业绩：实现收入 69.7亿元，同比增长 0.25%；归母净利润 5.1亿元，同比增长 11.12%；扣非归母净利润 5.1亿元，同比增长 12.05% [1] 经营分析总结 - 零售业务毛利率提升：2025年零售业务毛利率提升 0.34个百分点，达到 36.96%；2026年Q1毛利率同比提升 0.69个百分点，得益于营销策略优化、品项优化、供应链整合及采购成本下降，其中中参药材毛利率提升 1.86个百分点，非药品毛利率提升 4.36个百分点 [2] - 门店扩张与优化：2025年新开自建门店 501家，加盟门店 1240家，关闭直营门店 536家；2026年Q1净增门店 286家（新开自建 115家，加盟 238家，关闭 67家），截至Q1末总门店数达 18,044家（含加盟店 7,528家） [3] - 储备并购项目：新签待交割并购项目 2起，涉及门店 58家，包括以 472万元 收购上海康每乐药房有限公司100%股权（涉及 6家 门店），以及以 2171万元 收购哈密仁安堂医药连锁有限公司80%股权（涉及 52家 门店） [3] 财务效率与股东回报总结 - 销售费用率下降：2025年销售费用率为 21.89%，同比下降 1.48个百分点；2026年Q1销售费用率为 20.83%，同比下降 0.05个百分点 [4] - 高比例分红：2025年拟派发现金红利合计约 9.4亿元，占当年归母净利润的 76.07%，连续两年分红比例超过 76% [4] 盈利预测与估值总结 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 14.7亿元、16.7亿元、18.8亿元，同比增长 19%、13%、13%；对应EPS分别为 1.29元、1.46元、1.65元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为 14倍、12倍、11倍 [5] 历史与预测财务数据总结 - 收入与利润增长：预测2026-2028年营业收入分别为 289.58亿元、313.50亿元、339.02亿元，增长率分别为 5.29%、8.26%、8.14%；预测归母净利润增长率分别为 19.10%、13.25%、12.87% [8] - 盈利能力指标：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 18.97%、20.25%、21.51%；净利率分别为 5.1%、5.3%、5.5% [8][10] - 运营效率：预测存货周转天数从2025年的 83.5天 持续改善至2028年的 77.0天 [10]