投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩持续向好，零售业务毛利率提升，降本增效成果显著，并维持高比例分红，门店网络在动态优化中持续扩张，未来盈利增长可期[1][2][4] 业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入275.0亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长35.0%；实现扣非归母净利润12.2亿元，同比增长38.4%[1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入69.7亿元，同比增长0.25%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长12.05%[1] 经营分析 - 零售业务毛利率提升：2025年零售业务毛利率提升0.34个百分点至36.96%，零售业务收入达223.7亿元，同比增长2.05%[2]。2026年第一季度，零售业务收入约56.2亿元，毛利率同比提升0.69个百分点，其中中西成药、中参药材、非药品毛利率分别提升0.49、1.86、4.36个百分点[2] - 门店网络扩张与优化：2025年新开自建门店501家，加盟门店1240家，同时关闭直营门店536家[3]。2026年第一季度净增门店286家，其中新开自建店115家、加盟店238家，关闭门店67家[3]。截至2026年第一季度末，公司拥有门店总数18,044家，其中加盟店7,528家[3] - 外延并购储备：公司新签待交割并购项目2起，涉及门店58家，包括拟以472万元收购上海康每乐药房有限公司（6家门店）100%股权，以及拟以2171万元收购哈密仁安堂医药连锁有限公司（52家门店）80%股权[3] - 降本增效成果显著：2025年销售费用率为21.89%，同比下降1.48个百分点；2026年第一季度销售费用率为20.83%，同比下降0.05个百分点[4] - 高比例分红：公司2025年拟派发现金红利合计约9.4亿元（含税），占当年归母净利润的76.07%，连续两年分红比例超过76%[4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.7亿元、16.7亿元、18.8亿元，同比增长率分别为19%、13%、13%[5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.29元、1.46元、1.65元[5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍[5] - 历史及预测财务数据摘要： - 营业收入：2024年264.97亿元，2025年275.02亿元，预计2026-2028年分别为289.58亿元、313.50亿元、339.02亿元[8] - 归母净利润：2024年9.15亿元，2025年12.35亿元，预计2026-2028年分别为14.71亿元、16.66亿元、18.81亿元[8] - 净资产收益率（ROE）：2024年为13.26%，2025年提升至16.77%，预计2026-2028年将进一步升至18.97%、20.25%、21.51%[8]