投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“增持”评级，并上调目标价至43.35元 [5][12] - 报告核心观点：2025年公司业绩保持稳健增长，粤丰环保并表显著增厚收入与利润，经营现金流和分红水平同步提升，全年分红比例提升至43.39% [2] - 报告基于上调后的盈利预测，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率，从而得出目标价 [12] 财务表现与业绩预测 - 2025年实际业绩：实现营业总收入139.37亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润19.73亿元，同比增长18.6%；经营活动现金流量净额达40.18亿元，同比增长22.8% [4][12] - 2026-2028年盈利预测：上调后预测归母净利润分别为23.53亿元、24.83亿元、25.97亿元，对应每股净收益分别为2.89元、3.05元、3.19元 [4][12] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率为13.5%，销售毛利率为33.2%，销售净利率为16.5%，均较上年有所提升 [4][13] - 估值水平：基于当前股价29.39元，对应2025年市盈率为12.15倍，2026年预测市盈率为10.18倍 [4][6] 业务运营分析 - 固废处理业务：2025年实现主营收入81.15亿元，同比增长35.1%，净利润16.02亿元，同比增长56.3% [12] - 生活垃圾焚烧业务：实现收入56.04亿元，同比增长58.4%，净利润13.93亿元，同比增长49.4% [12] - 运营效率提升：吨垃圾发电量和吨垃圾上网电量分别提升至380.11度和331.19度；全年对外供热205.76万吨，同比增长38.8% [12] - 粤丰环保并表贡献：自2025年6月起并表，全年贡献营业收入27.21亿元、归母净利润2.74亿元 [12] 资本运作与公司治理 - 分红政策：2025年累计每股分红1.05元，同比增长31.3%，分红比例提升至43.39%；公司承诺若2026年总股本增加，将维持每股现金分红规划不变 [12] - 粤丰环保整合进展：粤丰总贷款已压降约23亿元，负债率由交割日的61.68%降至2025年末的56.39%，融资利率明显下降，财务与管理协同成效显著 [12] - 后续收购计划：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买粤丰环保剩余股权，实现100%并表，并同步募集配套资金不超过12亿元，发行价格为25.38元/股 [12] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末总资产622.17亿元，股东权益145.61亿元；净负债率为171.74% [7][13] - 现金流：2025年经营活动现金流净额40.18亿元，投资活动现金流净流出90.77亿元，筹资活动现金流净流入34.17亿元 [13] - 关键比率：2025年末市净率为1.7倍；预测2026-2028年净资产收益率分别为14.8%、14.3%、13.9% [4][7]