报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合市场预期，数据中心（AIDC）市场需求强劲，海外订单表现亮眼，驱动公司未来增长 [1][7] - 公司主动调整国内业务结构，以应对市场竞争和外部压力，并推出新产品（SST）寻求增长机会 [7] - 基于AIDC和海外订单的超预期增长，分析师上修了公司2026-2028年的盈利预测 [7] 2026年第一季度业绩表现总结 - 2026年第一季度实现营业收入15.2亿元，同比增长13.4%，环比下降27.5% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润1.1亿元，同比增长4.8%，环比下降35.3% [7] - 2026年第一季度毛利率为25.7%，同比提升0.8个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] - 2026年第一季度归母净利率为7.4%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.9个百分点 [7] - 若剔除股权激励费用0.14亿元、可转债利息0.11亿元及汇兑损失0.17亿元的影响，经营性归母净利润约为1.54亿元，同比增长44% [7] 分业务与市场表现总结 - 数据中心业务：2026年第一季度营收达3.83亿元，同比增长104%；新签订单约17.35亿元，同比增长278%；截至第一季度末在手订单37.63亿元，同比增长117% [7] - 海外市场：2026年第一季度营收达6.18亿元，同比增长68%；新签订单22.52亿元，同比增长281%，占第一季度新签订单总额约67%；截至第一季度末海外在手订单51.40亿元，同比增长82%，占总在手订单约57% [7] - 高压变压器业务：公司在北美市场取得突破，预计2026年第一季度高压油变订单有望超预期 [7] - 国内市场：2026年第一季度实现营收9.05亿元，同比下降7.08%；新签订单10.92亿元，同比下降24%；公司正主动调整结构，拓展数据中心、储能、工业企业配套等新领域，并推出SST产品以提升竞争力 [7] 财务状况与运营数据总结 - 期间费用率：2026年第一季度期间费用率为17.9%，同比上升1.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.3%/4.4%/2.6% [7] - 现金流与营运资本：2026年第一季度经营活动现金净额为-1.7亿元，同比下降223.8%，主要因提前采购原材料；合同负债为6.4亿元，较年初增长21.8%；应收账款为23.3亿元，较年初下降1.5%；存货为29.4亿元，较年初增长13.4% [7] - 关键财务数据（最新）：收盘价92.53元，市净率8.23倍，总市值425.44亿元，每股净资产11.24元，资产负债率57.82% [5][6] 盈利预测与估值总结 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为85.57亿元、101.57亿元、125.14亿元，同比增长17.30%、18.70%、23.20% [1][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.94亿元、12.57亿元、17.10亿元，同比增长35.49%、40.67%、36.04% [1][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.94元、2.73元、3.72元 [1][8] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为47.61倍、33.85倍、24.88倍 [1][8]