行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒板块持仓见底，大众品板块持仓出现改善 [1] 26Q1基金持仓概述 - 全市场基金口径下，26Q1食品饮料板块重仓持股占比为5.6%，环比25Q4下滑0.5个百分点，较Wind全A指数的超配比例为+2.0个百分点 [7][15] - 截至26Q1末，申万食品饮料板块总市值为42803亿元，环比25Q4的43998亿元回落2.7% [15] - 全基口径下，26Q1食品饮料板块基金重仓持股总市值达2070亿元，同比25Q1下降30.5%，环比25Q4下降14.6% [15] - 在持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金（偏股混合、普通股票、灵活配置型）持仓总市值达737亿元，占比环比提升3.3个百分点至35.6% [24] - 主动权益基金口径下，26Q1食品饮料板块持股占比为3.9%，环比下滑0.1个百分点，超配比例环比下降0.05个百分点至+0.33个百分点，处于标配区间 [7][25] 子行业持仓分析 白酒板块 - 全基口径：26Q1白酒重仓比例为4.5%，环比25Q4下降0.6个百分点，超配比例为+2.1个百分点 [7][16][34] - 主动权益口径：26Q1白酒重仓比例为2.9%，环比基本持平，超配比例保持在+0.5个百分点 [7][34] - 对比历史两轮调整低点，当前全基口径下白酒超配比例（+2.1个百分点）已低于2018Q4水平（+4.1个百分点），主动权益口径下超配比例（+0.5个百分点）已显著低于2018Q4水平（+3.3个百分点），接近2013Q4的历史低点（+0.2个百分点） [36] - 若剔除易方达、景顺长城、汇添富、招商基金这四大机构，主动权益基金26Q1白酒持仓比例为1.7%，较市值基准低配0.7个百分点，已连续第七个季度落入低配区间 [7][44] 大众品板块 - 全基口径：26Q1大众品重仓持股比例为1.04%，环比25Q4回升0.06个百分点，但整体仍处于低配状态（较基准-0.2个百分点） [7][53] - 主要子板块持仓占比均环比回升：乳品重仓比例环比+0.01个百分点至0.30%，啤酒环比+0.02个百分点至0.13%，调味发酵品环比+0.05个百分点至0.14%，食品综合环比+0.09个百分点至0.39% [53][55][56] - 主动权益口径：26Q1大众品持仓占比环比下降0.12个百分点至1.01%，较基准低配0.27个百分点，仍处于低配区间 [62] 食品饮料个股持仓分析 重仓股排名 - 全基口径下，26Q1基金重仓前20大个股中，仅贵州茅台一家食品饮料企业，重仓比例环比下降0.44个百分点至2.54%，排名维持第四 [7][69] - 主动权益口径下，贵州茅台重仓比例为1.59%，环比提升0.25个百分点，排名回升4个位次至第五 [72][74] 个股持仓变化 - 白酒个股：持仓占比普遍回落。贵州茅台重仓占比环比-0.44个百分点至2.54%；五粮液重仓占比环比+0.08个百分点至0.64%；泸州老窖环比-0.04个百分点至0.48%；山西汾酒环比-0.09个百分点至0.49% [75] - 大众品龙头：持仓表现分化。海天味业重仓占比环比+0.03个百分点至0.08%，持有基金数环比+79只至117只；安井食品重仓占比环比+0.06个百分点至0.10%，持有基金数环比+123只至207只；燕京啤酒重仓占比环比+0.01个百分点至0.05%，持有基金数环比+37只至70只 [7][81] 板块估值与批价展望 - 估值情况：截至4月17日，食品饮料板块PE-TTM为21.2倍，近五年估值分位数为1.8%；白酒板块PE-TTM为18.5倍，近五年估值分位数为2.0% [88][90] - 批价追踪：截至4月17日，散瓶飞天茅台批价为1610元，整箱飞天茅台批价为1675元 [91][96] - 批价展望：报告判断1500-1600元是本轮飞天茅台的价格底，并有望在2026-2027年再次进入上行通道。宏观层面，2026年3月中国PPI同比转正，Liv-ex100红酒指数改善，一线城市二手房市场走强，均对高端酒价格形成支撑 [96][98] 投资建议 - 白酒：板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、舍得酒业 [7][107] - 大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [7][107]