报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][6][17] 报告核心观点 - 2025年公司业绩虽因部分存量项目承压及轻资产业务收入确认节奏放缓而下滑，但经营基本盘稳固，经营性现金流稳健，且首次将分红率大幅提升至80%以上，以增强股东回报 [1][10] - 公司坚持轻重资产并举的扩张策略，未来成长路径清晰：一看存量项目夯实与升级；二看增量项目在国内潜力城市的扩容；三看海外布局的稳健试点 [4][14] - 结合一季度业绩情况及最新场次跟踪，报告暂下调公司2026-2028年盈利预测，但认为公司通过内容创新、品牌营销和市场化运营应对挑战，提升分红比例有望边际提升吸引力，当前股价对应股息率约3.8% [5][17] 2025年财务业绩与分红 - 2025年实现营业收入22.58亿元，同比下降6.61%；实现归母净利润8.18亿元，同比下降22.03%；扣非后归母净利润7.85亿元，同比下降23.99% [1][10] - 经营性现金流表现强劲，达15.46亿元，同比增长6.96% [1][10] - 2025年拟每10股派发现金红利2.5元，分红总额6.54亿元，占归母净利润比例超过80%，为首次提升至该水平 [1][10] 各项目经营表现分析 - 上海、西安项目表现亮眼：2025年上海项目收入1.65亿元，同比增长42.91%，全年实现盈利；西安项目收入1.61亿元，同比增长10.60%；两者合计贡献归母净利润5882万元 [2][12] - 存量成熟项目经营分化： - 桂林项目收入2.14亿元，同比增长4.44%；九寨项目收入1.03亿元，同比增长7.19%，受益于交通改善 [2][12] - 杭州大本营收入6.34亿元，同比微降0.59%，处于筑底蓄力阶段 [2][12] - 三亚项目收入1.52亿元，同比下降13.61%；丽江项目收入2.47亿元，同比下降15.07%；广东（佛山）项目收入1.95亿元，同比下降23.88%；张家界项目收入0.20亿元，同比下降44.73% [2][12] - 轻资产业务收入同比减少：2025年设计策划费收入1.30亿元，同比下降29.57%，主要因上年三峡项目新开形成高基数；青岛、台州等轻资产项目稳步推进，其中青岛项目预计2026年暑期开业 [3][13] 成本费用与营销 - 2025年销售费用为2.13亿元，同比增长51.85%，主要因广告宣传费及技术服务费增加，公司通过明星互动、打造网红矩阵等方式强化品牌营销 [3][13] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入5.34亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降15.06%；扣非净利润2.03亿元，同比下降16.40% [4][14] - 业绩阶段性承压主要受部分区域市场环境变化及营销策略调整影响 [4][14] 未来成长策略 - 存量夯实：对杭州大本营进行扩容升级，规划立体演艺体系；引入AI管理中台与艺术中央厨房，通过“三大活动IP”提升运营效率 [4][14] - 增量扩容：全国已形成15个千古情项目矩阵，未来可跟踪成都、重庆等潜力城市的发展机会，同时轻资产项目持续推进 [4][14] - 海外布局：控股股东泰国芭提雅项目计划于2026年底开业，以本土文化为主兼顾中华文化表达，为公司打开国际化运营空间 [4][14] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至9.5亿元、10.6亿元、11.6亿元（此前2026-2027年为10.1亿元、11.2亿元） [5][17] - 对应的动态市盈率分别为21倍、19倍、17倍 [5][17] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为24.60亿元、26.49亿元、28.39亿元，同比增长率分别为9.0%、7.7%、7.2% [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.40元、0.44元 [9] 基础数据 - 报告发布时收盘价为7.71元，总市值约为202.36亿元，流通市值约为200.26亿元 [6] - 52周最高价/最低价分别为9.97元/7.44元 [6] - 近3个月日均成交额为3.89亿元 [6]