投资评级与核心观点 - 报告维持对润本股份的“增持”评级 [7] - 报告给予公司目标价为32.54元人民币 [7] - 核心观点：公司2026年第一季度利润率环比提升，营收维持较快增长，驱蚊与婴童护理业务双轮驱动，预计儿童防晒、青少年控油祛痘及洗护类新产品将带来新增长点 [1] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.78%，基本符合预期；归母净利率为20.4%，同比下降18.3个百分点，主要受阶段性压力影响 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入2.67亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.09%；归母净利率为19.71%，同比提升1.29个百分点，环比显著优化；扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长25.14% [1] - 毛利率与费用率：2025年公司毛利率为58.3%，同比微增0.1个百分点；销售费用率为31.5%，同比增加2.7个百分点，主要因推广费和职工薪酬增加；管理费用率与研发费用率分别为2.3%和2.4%，均同比下降0.2个百分点 [4] 1年第一季度毛利率为59.1%，同比提升1.4个百分点，呈现上行趋势 [4] 分业务板块分析 - 婴童护理系列：2025年营收8.14亿元，同比增长17.9%，毛利率为60.5%，同比提升0.7个百分点；2026年第一季度营收1.74亿元，同比下滑3.1%，但均价为10.93元，同比增长13.3% [2] - 驱蚊系列：2025年营收5.32亿元，同比增长21.1%，毛利率为53.6%，同比微降0.6个百分点；2026年第一季度营收0.67亿元，同比大幅增长55.2%，均价为5.00元，同比增长5.7% [2] - 精油系列：2025年营收1.40亿元，同比下滑11.3%，毛利率为63.3%，同比微降0.1个百分点；2026年第一季度营收0.13亿元，同比大幅增长116.8%，但均价为5.58元，同比下降8.2% [2] 销售渠道表现 - 线上直销渠道：2025年营收8.79亿元，同比增长13.6%，毛利率为63.8%，同比提升0.7个百分点 [3] - 非平台经销渠道：2025年营收4.73亿元，同比增长36.1%，增长亮眼，毛利率为48.8%，同比微降0.1个百分点；公司积极拓展线下新零售渠道，新增与山姆渠道合作 [3] - 其他线上渠道：线上平台经销营收1.65亿元，同比微降0.5%；线上平台代销营收0.28亿元，同比下降10.4% [3] 盈利预测与估值 - 营收预测：考虑到2026年第一季度婴童护理系列营收略有下滑，报告下调2026-2027年营收预测至18.65亿元和22.04亿元（较前值分别下调7.1%和11.9%），并引入2028年营收预测为25.29亿元 [5] - 净利润预测：略下调2026-2027年归母净利润预测至3.78亿元和4.59亿元（较前值分别调整-2.5%和-1.3%），引入2028年归母净利润预测为5.29亿元；对应每股收益（EPS）预测为0.93元、1.13元和1.31元 [5] - 估值方法：参考可比公司iFinD一致预期2026年28倍市盈率（PE），考虑到公司持续推出新品优化产品矩阵，略上调溢价率，给予公司2026年35倍PE估值，从而得出32.54元的目标价 [5] 可比公司与财务数据 - 可比公司估值：报告列举了珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美生物等可比公司，其2026年一致预期PE平均值为27.92倍 [14] - 公司预测估值：根据报告预测，润本股份2026-2028年预测PE分别为26.34倍、21.67倍和18.80倍；预测市净率（PB）分别为3.95倍、3.43倍和2.97倍 [11] - 基本数据：截至2026年4月22日，公司收盘价为24.58元，市值为99.45亿元人民币，52周价格区间为20.38-42.62元 [8]