投资评级与核心观点 - 报告维持对亿联网络的“买入”评级，目标价为人民币47.35元 [1] - 报告核心观点：尽管国际贸易政策带来扰动，但公司在核心业务领域保持稳定竞争力，关税影响已逐步稳定，海外产能构建基本完成，业绩景气度有望逐季复苏，会议产品及云办公终端业务有望构筑第二增长曲线 [5][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入60.33亿元人民币，同比增长7.33%；实现归母净利润26.01亿元人民币，同比变动-1.78% [4][5] - 2026年一季度业绩：实现营业收入14.32亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长16.68% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为71.57亿元、83.53亿元、96.62亿元，同比增长18.63%、16.71%、15.67%；预计同期归母净利润分别为29.99亿元、34.45亿元、39.44亿元，同比增长15.33%、14.86%、14.49% [4][8] - 估值指标：基于2026年预测，报告给予公司20倍市盈率（PE）估值，目标价47.35元 [8] 分业务线表现 - 桌面通信终端业务：2025年收入同比下降3.59%至29.71亿元，公司通过推出T7、T8系列及WiFi无线话机等产品，推动产品向智能化、高端化升级 [6] - 会议产品业务：2025年收入同比增长21.95%至24.35亿元，公司推出融合AI技术的MeetingBoard Pro、MeetingBar A25/A50等新品，强化产品创新 [6] - 云办公终端业务：2025年收入同比增长15.99%至6.11亿元，新品UH4x、WH6x DECT系列展现出良好市场潜力 [6] 盈利能力与成本 - 毛利率：2025年毛利率为63.32%，同比下降2.13个百分点；2026年第一季度毛利率为65.24%，同比上升0.7个百分点 [7] - 净利率：2025年净利率为43.11%，同比下降3.99个百分点；2026年第一季度净利率为45.79%，同比下降0.85个百分点，主要受关税波动及海外产能转移成本影响 [7] - 成本控制：2026年以来关税政策基本稳定，公司通过“国内外产能联动调配”机制动态调整生产布局，海外产能转移带来的影响已有所改善 [7] 股东回报与现金流 - 分红政策：2025年度公司累计派发现金股利约22.8亿元，分红比例高达87.68%，以高分红率回馈投资者 [7] - 现金流状况：公司现金流充裕，2025年经营活动现金流为18.32亿元 [7][22] 行业与可比公司 - 行业定位：公司属于通信设备制造行业 [1] - 可比公司估值：报告选取的可比公司（星网锐捷、海康威视、大华股份）2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.35倍 [10] - 估值溢价理由：考虑到公司在会议产品/云办公终端领域相继推出有竞争力的新品，增长动能较强，因此给予公司2026年20倍PE，较行业平均有一定溢价 [8]