报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][5] 核心观点 - 报告认为，常熟银行延续了加大核销处置力度的策略，静待微贷需求复苏 [1] - 尽管个人经营贷短期依然承压，但公司中长期成长性依然较好 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收116.2亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润42.2亿元，同比增长10.6% [1] - 2026年一季度业绩：实现营收31.7亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润12.0亿元，同比增长11.1% [1] - 盈利预测调整：由于个人经营贷需求复苏缓慢，小幅下调2026-2028年归母净利润预测至47亿元、53亿元、59亿元（原2026-2027年预测为50亿元、58亿元），对应同比增速为11.4%、12.6%、12.4% [4] - 未来营收与利润预测：预计2026-2028年营业收入分别为125.25亿元、136.29亿元、150.80亿元，归母净利润分别为47.01亿元、52.93亿元、59.49亿元 [6][7] 净息差与资产负债结构 - 净息差趋势：2025年净息差为2.53%，同比收窄18个基点（bps），较前三季度下降4bps；2026年一季度净息差为2.50%，同比收窄约11bps，降幅有所收窄 [1] - 资产端收益率：2025年贷款收益率为5.18%，个人贷款收益率为6.46%，同比分别下降45bps和34bps，个人贷款利率降幅持续收窄 [2] - 负债端成本优化：2025年存款成本为1.88%，同比下降约32bps，得益于存款挂牌利率下调和存款结构持续调优 [2] - 存款结构改善：2025年末活期存款占比19.6%，较年初提升1.5个百分点；储蓄存款中三年期及以上存款占比49.3%，较年初下降3.8个百分点 [2] 业务发展与战略 - 贷款增长与结构：截至2026年3月末，贷款总额为2694亿元，较年初增长5.1%；其中企业贷款增长12.2%，零售贷款增长1.2% [2] - 个人经营贷状况：个人经营性贷款余额953亿元，较年初增长1.1%，占贷款总额的35.4%，占零售贷款的68.7%；该业务短期承压，但公司持续深化“做小做散”战略 [2] - 战略深化表现：2025年末，个人经营贷中30万以下贷款占比32.7%，较年初提升0.9个百分点；信保类贷款占比55.2%，较年初提升2.6个百分点，较2020年末提升17.8个百分点 [2] 资产质量与拨备 - 不良率与核销：2025年末和2026年3月末不良率分别为0.76%和0.75%；2025年核销处置约32亿元，2023-2025年合计核销处置约78.8亿元 [3] - 逾期率：2025年末公司逾期率为1.92%，90天以上逾期率为0.64%，较年初分别提升49bps和3bps [3] - 拨备覆盖率：由于不良存量包袱减轻，公司降低信贷资产拨备计提力度，2025年信贷资产减值损失同比下降约33.7%；2026年3月末拨备覆盖率降至438.1%，但仍处高位 [3] - 资产减值损失总额：2025年资产减值损失合计同比增长约6.6%，主要因非信贷资产减值计提约3亿元（2024年同期则还原了约7亿元） [3] 非息收入与运营效率 - 非息收入增长：2025年和2026年一季度非息收入同比分别增长27.3%和10.0%，占营收比重分别为19.4%和22.7% [4] - 手续费及佣金收入高增：2025年和2026年一季度手续费及佣金收入分别实现332%和41%的增长，主要源于积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务 [4] - 成本控制：2025年公司成本收入比为35.7%，2026年一季度成本收入比为31.8%，同比分别下降1.0个和3.0个百分点 [4] 估值与关键指标 - 市净率（PB）预测：对应2026-2028年PB值为0.69倍、0.62倍、0.55倍 [4] - 每股指标预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.42元、1.60元、1.79元；每股净资产（BVPS）分别为10.61元、11.90元、13.36元 [6][7] - 盈利能力指标：预计2026-2028年总资产收益率（ROA）分别为1.18%、1.22%、1.23%；净资产收益率（ROE）稳定在15.0% [6][7] - 股息率预测：预计2026-2028年股息率分别为4.1%、4.6%、5.2% [6]