报告投资评级与目标价 - 投资评级：强推（上调） [2] - 目标价：360元，对应2026年预测市盈率（PE）为22.9倍 [8] 报告核心观点 - 公司成功穿越关税成本扰动，2026年第一季度业绩表现超预期 [2] - 公司作为动力运动装备行业龙头，具备自主研发及自建渠道能力，拥有自主品牌α，三大增量驱动持续成长，四轮车高端化持续兑现业绩 [8] - 美国关税风险对公司业绩的扰动边际降低，高端化成果显现、利润持续释放，是评级上调至“强推”的主要原因 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入197.5亿元，同比增长31.3%；归母净利润16.8亿元，同比增长13.8% [2] - 2025年第四季度：单季度收入48.5亿元，同比增长35.2%；但归母净利润2.6亿元，同比下降33.4%，主要受成本等因素影响 [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收53.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，在多重逆风下超预期实现正增长 [2] - 财务预测： - 预计2026年至2028年营业总收入分别为262.32亿元、341.37亿元、426.58亿元，同比增速分别为32.9%、30.1%、25.0% [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为24.12亿元、31.20亿元、39.03亿元，同比增速分别为44.0%、29.3%、25.1% [4] - 对应2026年至2028年每股盈利（EPS）分别为15.72元、20.33元、25.43元 [4] - 基于2026年4月23日股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、11倍 [4] 分业务板块表现 - 四轮车业务： - 2025年营收96.1亿元，同比增长33.3%；销量19.7万辆，同比增长16% [8] - 平均销售单价（ASP）提升，主要受高端产品U10Pro占比提升带动 [8] - 2026年第一季度营收增长强劲，预计主要由四轮业务驱动，U10Pro持续放量获取份额 [8] - 两轮摩托车业务： - 2025年营收64.7亿元，同比增长7.2% [8] - 公司在国内200CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一 [8] - 通过参与MotoGP、W2RC等国际顶级赛事并取得佳绩（如2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军），品牌影响力持续提升 [8] - 极核电动业务： - 2025年营收19.1亿元，同比大幅增长381%；出货量55.1万辆，同比增长420% [8] - 增长受益于产品性能优势及渠道拓展，全年新增门店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖 [8] - 高增速下有望成为公司全新增长曲线 [8] 盈利能力与成本分析 - 2025年毛利率：为26.9% [9] - 2026年第一季度毛利率：为28.7%，同比下降1个百分点，但在汇率、关税及原材料成本逆风下，表现超预期，预计主要因四轮车毛利率表现优异 [8] - 关税成本影响：2025年公司关税成本合计9.8亿元，其中税则号调整带来2.2亿元影响 [8] - 风险抵御能力：公司通过四轮产品高端化及完成海外（墨西哥及泰国）基地建设，已具备熨平美国关税风险波动的能力，报表业绩稳定性大幅提升 [8] - 未来展望：随着季度关税成本基数逐渐降低，公司利润增速表现有望持续加速 [8] 估值与投资建议 - 估值方法：参考DCF估值法得出目标价 [8] - 预测调整：维持2026年归母净利润预测为24.1亿元；因预计2027年四轮车业绩加速释放，将2027年预测上调至31.2亿元（前值29.5亿元）；新增2028年预测为39.0亿元 [8]