投资评级与核心观点 - 报告对北方华创维持“买入”评级 [2][9] - 核心观点：公司持续受益于下游晶圆厂先进制程扩产，平台化布局下产品品类持续扩张，半导体设备市场2026年景气度好于2025年 [9] - 可比公司中微公司/拓荆科技2026年平均市盈率(PE)为62倍，北方华创2026年预测PE为47倍，前者较后者高出31% [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入393.53亿元，同比增长30.85%；归母净利润55.22亿元，同比下降1.77% [8][9] - 2025年毛利率从2024年的42.93%下降至40.10%，主要因新产品验证过程中零部件迭代升级成本增加 [8][9] - 盈利预测调整：将2026-2027年营收预测从4920/5860亿元调整为484.56/601.80亿元，归母净利润预测从101/122亿元下调至72.79/97.47亿元 [9] - 新增2028年预测：营收714.65亿元，归母净利润117.65亿元 [9] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业总收入同比增长率分别为23.1%、24.2%、18.8%；归母净利润同比增长率分别为31.8%、33.9%、20.7% [8] 公司运营与战略 - 研发与团队扩张：2025年持续扩充研发、市场拓展与客户服务等核心团队，全年新增4747人 [9] - 费用影响：2025年股权激励费用同比增加2.74亿元；因人员快速增加，新增较多期间费用 [9] - 外延并购战略：2025年完成对芯源微、成都国泰真空的整合 [9] - 收购芯源微：取得芯源微17.87%股权并获得董事会过半数席位，已取得控制权；芯源微是国内领先的前道涂胶显影机厂商 [9] - 收购国泰真空：取得成都国泰真空90%股权，拓展清洗、涂胶显影、高端光学设备领域 [9] - 平台化能力增强：通过并购显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力 [9] 行业与市场环境 - 国产替代进程：2025年国内半导体设备国产化进程进入加速爬升期，刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗等关键设备国产化率持续提高 [9] - 产业生态演进：产业生态正从单一设备突破向全链条协同演进 [9] - 长期逻辑：自主可控将是长期逻辑 [9] 市场数据与估值 - 股价与市值：截至2026年4月23日，收盘价475.00元，一年内最高/最低价为534.00/314.33元，流通A股市值3440.20亿元 [2] - 估值指标：市净率(PB)为9.1倍，股息率(以最近一年分红计算)为0.22% [2] - 预测估值：基于盈利预测，2026-2028年预测市盈率(PE)分别为47倍、35倍、29倍 [8]