报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2026年4月股价下跌的核心逻辑在于港股市场对估值容忍度紧缩 [4] - 考虑到达势股份在国内布局整体仍处于早期，达美乐门店将持续扩张，业绩将持续释放 [4] 公司基本状况与财务预测 - 公司总股本为131.56百万股，流通股本为131.56百万股，市价为49.78港元，市值为6,549.16百万港元，流通市值为6,549.16百万港元 [1] - 2024年营业收入为4,314百万元，同比增长41% [3] - 2025年营业收入为5,382百万元，同比增长25% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为6,432百万元、7,647百万元、9,047百万元，同比增长率分别为20%、19%、18% [3] - 2024年归母净利润为55百万元，同比增长307% [3] - 2025年实现收入53.82亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长157.1% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.89亿元、2.58亿元、3.34亿元，同比增长率分别为33%、36%、30% [3][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.44元、1.96元、2.54元 [3] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7%、9%、11% [3] - 预计2026-2028年市盈率分别为30.3倍、22.3倍、17.2倍 [3] - 预计2026-2028年市净率分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [3] 业务运营与扩张情况 - 截至2025年末，公司门店增长至1315家，较2024年末增长307家，完成全年开店300家的指引 [6] - 截至2025年末，达美乐披萨已进驻60个城市，较2024年末增加21个城市 [6] - 公司指引2026年新开350家门店，开店指引进一步加速 [6] - 截至2026年3月20日，已净开140家门店，另有14家门店在建，65家门店已签约，开店节奏良好 [6] - 2025年上半年、下半年及全年，公司整体同店增速分别为-1.0%、-1.9%、-1.5%，主要受高基数影响 [6] - 公司一线市场（北京、上海、深圳和广州）以及老市场（2022年12月前进驻的市场）在2025年实现同店正增长 [6] 成本与盈利能力分析 - 利润增速高于收入的核心原因是收入增长带来的规模经济 [6] - 2025年公司员工薪酬总开支占收入比重为34%，同比下降1个百分点 [6] - 2025年无形资产摊销、水电费、门店运维与其他开支占收入比重均出现同比小幅下降 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为72.8%、73.1%、73.5% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为2.9%、3.4%、3.7% [8]