投资评级与核心观点 - 报告对凯赛生物维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予公司目标价为人民币62.54元 [4][6] - 报告核心观点：长链二元酸放量是2025年业绩增长主因，2026年相关产品景气回升及生物基聚酰胺替代趋势加速有望助力公司增长 [1][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入32.95亿元，同比增长11.40%；归母净利润5.61亿元，同比增长14.68%；扣非净利润5.21亿元，同比增长12.04% [1][6] - 第四季度（Q4）业绩承压：实现营收7.50亿元，同比微增0.97%，环比下降14.21%；归母净利润1.10亿元，同比下降23.46%，环比下降22.51% [1] - 2025年综合毛利率为34.22%，同比提升2.97个百分点 [2] 分业务板块表现 - 长链二元酸系列：2025年销量达10万吨，同比增长11%；对应收入29.4亿元，同比增长10%；毛利率同比增加3.17个百分点至42.88% [2] - 生物基聚酰胺：2025年销量为6，384吨，同比下降18%；对应收入1.27亿元，同比下降12%；毛利率为-14.69%，同比提升1.15个百分点，仍处于商业化推广阶段 [2] - 其他业务：2025年新开发并开始销售生物基哌啶产品，带动其他收入大幅增长至0.6亿元 [2] 行业动态与未来驱动因素 - 长链二元酸：2025年第四季度，主要原料月桂酸均价为1.66万元/吨，环比下降8% [3]。截至2026年4月23日，月桂酸价格已回升至2万元/吨，较年初增长29%，产品景气改善有望助力业绩 [3] - 生物基聚酰胺：受原料成本上涨及全球供应中断冲击，PA66供应收紧，价格快速上涨 [3]。截至2026年4月17日，PA66价格较年初增长49%至22，133元/吨，供应短缺与价格暴涨有望加速公司生物基聚酰胺产品的替代趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.5亿元、9.4亿元、10.2亿元，同比增长率分别为51%、11%、8% [4][8] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.18元、1.31元、1.41元 [4][8] - 基于公司在生物制造领域的技术领先优势、产业链合作下的聚酰胺放量预期以及AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司2026年53倍市盈率（PE）进行估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为44倍 [4][11] 关键财务预测与指标 - 营业收入预测（2026E-2028E）：分别为35.68亿元、40.52亿元、45.09亿元，同比增长率分别为8.29%、13.54%、11.30% [8][23] - 毛利率预测（2026E-2028E）：分别为38.44%、39.78%、40.08% [23] - 净资产收益率（ROE）预测（2026E-2028E）：分别为4.72%、5.09%、5.32% [8][23] - 市盈率（PE）预测（2026E-2028E）：分别为41.84倍、37.62倍、34.92倍 [8][23]