投资评级与核心观点 - 报告维持常熟银行“买入”评级 [1] - 报告给出目标价8.84元人民币 [1] - 核心观点：公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，贷款投放提速，息差降幅收窄，非息收入维持增长，资本缓冲充裕，不良边际改善，股东结构优化 [2][3][4] 财务业绩与分红 - 2025年营业收入、归母净利润、拨备前利润(PPOP)同比分别增长6.5%、10.6%、8.2% [2] - 2026年第一季度营收同比增长6.7%，归母净利润同比增长11.1% [2] - 2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比例为21.22%，较2024年的19.77%有所提升，同时以资本公积向全体股东每10股转增1股 [2] - 预测2026至2028年归母净利润分别为47亿元、53亿元、60亿元，同比增速分别为12.2%、12.3%、12.6% [5] - 预测2026年每股收益(EPS)为1.43元，每股净资产(BVPS)为10.40元 [5][27] 业务规模与结构 - 2026年第一季度总资产、贷款、存款同比分别增长7.8%、7.9%、5.6% [2] - 2026年第一季度新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4% [2] - 公司积极探索科技金融，截至2025年末支持科技型企业超2300户，贷款余额156亿元 [2] 盈利能力与息差 - 2026年第一季度净息差为2.50%，较2025年全年下降3个基点，但降幅收窄 [2] - 2025年全年存款付息率为1.88%，较2025年上半年下降8个基点 [2] - 息差降幅收窄带动2026年第一季度利息净收入同比增长5.8%，较2025年全年增速提升3.3个百分点 [2] - 2026年第一季度非利息收入同比增长10.0%，其中中间业务收入同比增长41.0% [3] - 预测2026年净资产收益率(ROE)为14.53% [10][27] 资产质量与风险抵补 - 2026年第一季度不良贷款率为0.75%，较上年末下降1个基点 [4] - 2026年第一季度拨备覆盖率为438%，较上年末下降13个百分点，但仍处于行业较优水平 [4] - 2025年全年企业贷款不良率为0.55%，较2025年上半年下降1个基点；小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内 [4] - 2025年全年不良生成率(加回核销口径)为1.33%，较2025年上半年下降4个基点 [4] - 2026年第一季度信用减值损失为6.1亿元，同比增加7.2% [4] 资本状况与股东结构 - 2026年第一季度资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较2025年全年均下降25个基点 [3] - 公司有60亿元可转债仍在转股期，以2026年第一季度风险加权资产规模测算，转债转股预计可提升核心一级资本充足率2.02个百分点 [3] - 公司股东结构持续优化，2025年第四季度江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17% [4] 估值与同业比较 - 报告给予常熟银行2026年目标市净率(PB)0.85倍，对应目标价8.84元 [5] - 基于2026年预测每股净资产10.40元，当前股价对应市净率(PB)为0.71倍 [5] - 可比A股上市银行2026年Wind一致预测市净率(PB)均值为0.56倍 [5][24] - 报告认为公司因小微业务模式成熟、分红能力提升及股东增持，应享受估值溢价 [5] 未来经营预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为124.20亿元、133.64亿元、143.82亿元 [10][27] - 预测2026-2028年不良贷款率稳定在0.75% [10][27] - 预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为11.45%、11.97%、12.55% [10][27]