报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年为公司向“文化+科技+AI+新场景”全面转型的战略奠基年，短期利润受投入加大扰动，长期有望为经营筑基蓄能 [1] - 2025年实现营收22.58亿元，同比下滑6.61%；归母净利润8.18亿元，同比下滑22.03%，低于预期；扣非净利润7.85亿元，同比下滑23.99% [1] - 2026年第一季度实现营收5.34亿元，同比下滑5.29%；归母净利润2.11亿元，同比下滑15.06%；扣非净利润2.03亿元，同比下滑16.40% [1] - 业绩阶段性承压主要受消费习惯迭代、区域市场竞争加剧及公司主动调整营销策略影响 [1] 分业务与地区表现 - 2025年现场演艺营收18.91亿元，同比下滑3.47%；旅游服务营收3.67亿元，同比下滑20.02% [2] - 核心千古情项目表现分化：上海项目营收1.65亿元，同比增长42.91%；西安项目营收1.61亿元，同比增长10.60%；杭州项目营收6.34亿元，同比微降0.59% [2] - 部分老项目营收下滑：三亚、丽江、广东项目营收同比分别下滑13.61%、15.07%、23.88% [2] 战略与运营进展 - 轻资产输出加速落地，2025年先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”项目 [3] - 聚焦存量项目提质升级，通过收购宋城实业以解决杭州大本营土地紧缺、产品迭代受限等痛点 [3] - 持续推进人才与组织建设，规模化引进百余名AI及管理专业人才，精简部门架构，并成立两大AI平台 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为64.8%，同比下降2.9个百分点 [4] - 2025年销售费用率为9.4%，同比上升3.6个百分点，主要因公司主动加大宣传投入及平台技术服务费增加 [4] - 2025年管理费用率为7.0%，同比下降0.2个百分点；财务费用率为-0.1%，同比上升1.2个百分点，主要因利息收入减少 [4] - 2026年第一季度销售费用率为5.0%，同比下降2.1个百分点，广告宣传投入同比有所减少 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至9.21亿元、10.12亿元，较前值分别下调14.34%、14.56%；首次给出2028年归母净利润预测为10.82亿元 [5][11] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.35元、0.39元、0.41元 [5][11] - 参考可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）23倍，考虑公司景区演艺模式的规模壁垒，给予2026年26倍PE估值，目标价下调至9.23元 [5][7] 财务数据摘要 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为7.71元，市值为202.36亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为24.38亿元、25.77亿元、26.85亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.59%、9.96%、6.93% [11] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.59%、10.43%、10.03% [11]