投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为14.70元 [1][6] - 核心观点：预计2026-2028年归母净利润分别为3.54亿、3.88亿、4.26亿元，鉴于黄山资源禀赋稀缺、高毛利业务占比高且现金流质量优，给予2026年30倍市盈率估值 [11] - 报告导读核心：2025年黄山旅游客流稳步修复，收入延续增长，资源费扰动利润释放 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入21.09亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.92亿元，同比下降7.2% [5][11] - 2026-2028年预测：营业总收入预计分别为23.58亿元、25.01亿元、26.54亿元，同比增长11.8%、6.1%、6.1%；归母净利润预计分别为3.54亿元、3.88亿元、4.26亿元，同比增长21.1%、9.5%、10.0% [5][11] - 2025年分季度业绩：第一季度至第四季度收入分别为4亿元、5亿元、6亿元、6亿元，同比分别增长20%、8%、3%、11%；归母净利润分别为0.37亿元、0.90亿元、1.27亿元、0.39亿元 [11] - 盈利能力：2025年销售毛利率为46.9%，预计2026-2028年将提升至48.6%、49.1%、49.6% [13] 业务运营分析 - 2025年客流：景区累计接待进山游客516.80万人次，同比增长4.99%；索道及缆车累计运送游客1043.38万人次，同比增长6.31% [11] - 分业务收入（2025年）： - 索道及缆车：收入8.42亿元，同比增长17.37%，毛利率75.20%，同比下降12.36个百分点 [11] - 景区：收入2.93亿元，同比增长21.92%，毛利率46.46%，同比提升7.06个百分点 [11] - 酒店：收入4.92亿元，同比增长7.99%，毛利率32.57%，同比下降5.34个百分点 [11] - 旅游服务：收入5.32亿元，同比增长12.13% [11] - 徽菜：收入2.45亿元，同比增长1.09%，毛利率仅0.30% [11] - 非经常性损益：2025年约2465万元，核心或为私募基金等其他非流动金融资产估值上升所致 [11] 行业前景与公司发展 - 行业景气：2025年国内居民出游人次及出游花费分别同比增长16.2%、9.5% [11] - 交通改善：黄山机场2026年夏秋航季通航城市扩至18个，每周计划执行航班78架次，较2025年夏秋航季增长18% [11] - 公司项目计划：2026年经营计划明确推进温泉片区项目、东大门开放、太平索道电气系统更新、黄山国际大酒店升级改造 [11] - 区域发展目标：黄山市2026年重点工作提出以黄山旅游官方平台推动全域旅游数字化，力争入境游客突破50万人次，增长50% [11] 估值与市场数据 - 当前股价12.17元，目标价14.70元，对应约20.8%上行空间 [1][6] - 市值与股本：总市值88.77亿元，总股本7.29亿股，流通A股5.13亿股 [6] - 估值倍数（基于当前股价）： - 2025年市盈率为30.60倍，预计2026-2028年市盈率分别为25.27倍、23.08倍、20.99倍 [6][13] - 市净率为1.87倍（2025年）[7][13] - 可比公司估值：宋城演艺与祥源文旅2026年预测市盈率平均值为17.9倍 [14] - 股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-2%、2%、4%；相对指数升幅分别为-10%、3%、-20% [10]