投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 基于2026年35倍市盈率估值，目标价格为14.70元，当前价格为10.67元，存在约37.8%的潜在上涨空间 [5][11] - 报告核心观点：公司2025年及2026年第一季度业绩压力延续但降幅有所收窄，2026年春假表现亮眼，后续经营修复弹性取决于存量资产焕新、细分赛道培育及轻资产输出进展 [2][11] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入5.08亿元，同比下降5.25%；归母净利润0.95亿元，同比下降8.92%，较2024年（营收降14.9%，净利降28.8%）降幅收窄 [4][11] - 2026年第一季度：营收与归母净利润分别同比下降4.5%和24.5% [11] - 业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为5.42亿元、5.63亿元、5.96亿元，同比增长6.7%、3.9%、5.8%；归母净利润分别为1.13亿元、1.19亿元、1.29亿元，同比增长18.7%、5.4%、8.1% [4][11] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为0.42元、0.44元、0.48元 [4][11] - 盈利能力：预计销售净利率将从2025年的20.4%逐步提升至2028年的25.0% [12] 分业务表现与挑战 - 景区业务：2025年收入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率为67.24%，同比下降3.19个百分点，其中山水园、南山竹海收入分别下降7.22%和8.63% [11] - 酒店业务：2025年收入1.54亿元，同比下降3.55%，毛利率为20.06%，同比下降1.33个百分点，表现相对平稳 [11] - 温泉业务：2025年收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率为39.82%，同比下降7.16个百分点 [11] - 主要挑战：在行业复苏趋缓、消费行为结构性转变的宏观背景下，公司面临流量承压与客单价下滑的挑战 [11] 积极催化与增长潜力 - 春假政策催化：2026年春假（4月1日至3日）期间，天目湖共接待亲子游客20.56万人次；春假加清明6天假期，度假区共接待游客63.85万人次，同比增长34.12%，实现旅游收入6210.97万元，同比增长32% [11] - 产品与运营：公司围绕长三角家庭客群推出了自然研学、乡村游玩、酒店Staycation等多类产品，验证了其在亲子游、微度假和一站式目的地产品上的承接能力 [11] - 未来看点：公司正通过精细化运营提升酒店出租率和共销客源占比，并着力培育旅居、疗休养、宠物友好等细分赛道作为第二增长曲线 [11] - 后续关注点：①景区及酒店存量资产焕新效果；②新兴场景下细分客群的导流效果；③轻资产管理输出的进展 [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本，当前股价对应2025年市盈率为30.86倍，市净率为2.1倍 [4][7] - 目标估值：给予2026年35倍市盈率，以此得出目标价 [11] - 市场表现：公司股价近12个月绝对跌幅为13%，相对指数表现落后37个百分点；总市值为28.82亿元 [6][10] - 财务健康度：公司净负债率为-40.45%，显示资产负债结构稳健 [7]