投资评级与核心观点 - 报告对三元股份的投资评级为“增持”，目标价格为6.70元，当前价格为5.65元，潜在上涨空间约18.6% [4][5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入增速转正，多项改革举措落地后，盈利持续改善，有望借行业周期之力实现业绩修复与增长 [2][10] 财务表现与预测 - 2025年公司营业总收入为63.40亿元，同比下降9.6%；归母净利润为-2.26亿元，同比大幅下滑 [3][10] - 2026年第一季度（26Q1）营收同比增长4.46%，归母净利润同比增长14.28%，收入增速转正 [10] - 剔除法国HCo公司计提的-4.7亿元投资收益等一次性影响后，2025年利润同比改善 [10] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为73.18亿元、81.94亿元、89.84亿元，同比增速分别为15.4%、12.0%、9.6% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.43亿元、2.87亿元、3.17亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.16元、0.19元、0.21元 [3][10] - 基于预测，公司2026年市盈率（PE）为34.94倍，市净率（PB）为1.73倍 [3][11] 分业务与区域表现 - 分品类看，2025年液态奶、固态奶、冰淇淋及其他产品收入分别同比下滑11%、3%、17%，下滑主要受销量拖累 [10] - 液态奶业务在2025年9月推出新品并采用聚焦大单品战略后，跌幅收窄，26Q1收入同比下滑6%，结束了连续6个季度的双位数下滑 [10] - 固态奶和冰淇淋及其他产品在26Q1表现强劲，收入分别同比增长25%和18% [10] - 分区域看，26Q1北京区域内收入同比增长5%，区域外收入同比增长2%，渠道精耕和渗透提升初步见效 [10] 经营改革与未来目标 - 公司坚持“有利润的收入、有现金流的利润”经营理念，通过管理提效、产品渠道优化、资产梳理等措施深化改革 [10] - 2026年公司营收目标不低于73亿元，利润总额目标不低于2.8亿元，测算收入增速约15% [10] - 销售费用率和管理费用率在26Q1分别同比下降1.34和0.54个百分点，改革促使费效比提升，释放利润 [10] - 股东回报方面，因2025年净利润为负未分红，但公司计划进行2026年中期分红，金额不超过2026年上半年归母净利润的30% [10]