报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入及业绩略超预期，外销高速增长，洗地机业务已成为第二成长曲线，扫地机领域品牌力与产品力显著领先，海外市场空间广阔，因此维持“买入”评级 [4][6] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入186.95亿元，同比增长57%；实现归母净利润13.63亿元，同比下降31% [4] - 2025年第四季度单季实现营收66.28亿元，同比增长34%；实现归母净利润3.26亿元，同比下降35% [4] - 2026年第一季度单季实现营收42.27亿元，同比增长23%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长21% [4] - 2026年第一季度业绩略超预期 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.61亿元、24.41亿元、26.36亿元，同比增长率分别为51.2%、18.4%、8.0% [5][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为228.55亿元、278.34亿元、337.30亿元，同比增长率分别为22.3%、21.8%、21.2% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为7.96元、9.42元、10.17元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为44.5%、44.5%、44.3% [5] - 预计2026-2028年摊薄ROE分别为12.9%、13.5%、12.9% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [5][6] 业务分拆与市场地位 - 分产品收入：2025年智能扫地机及配件收入151.73亿元，同比增长39.86%；其他智能电器产品收入35.07亿元，同比增长227.75% [6] - 分区域收入：2025年境内业务收入82.39亿元，同比增长48.96%；境外业务收入104.42亿元，同比增长63.46% [6] - 全球市场地位：根据IDC报告，2025年石头科技以17.7%的市场份额领跑全球清洁电器市场，其中智能扫地机器人份额达27.0%，稳居全球市场首位 [6] - 全球市场概况：2025年全球智能扫地机市场出货量2412.4万台，同比增长17.1% [6] 各业务线发展状况 - 内销市场：P系列产品站稳高性价比价位段份额，并推出机械臂等多款新品引领行业；国家补贴在2025年第三季度后有一定退坡，公司通过自补形式衔接，带动份额持续提升 [6] - 外销市场：欧洲市场切换至自营、调整产品策略后订单快速放量；亚太经销渠道保持高利润率；北美市场虽受关税及政策扰动，但环比改善，线下门店和SKU数量快速拓展并开始加速贡献收入 [6] - 第二成长曲线——洗地机业务：通过新技术、新产品集中突破，2025年国内市占率跃居行业第二；2025年第三季度起加快海外市场布局，A30系列通过多SKU进行多价位段布局 [6] - 新业务拓展：2025年9月正式推出智能割草机新品类，并于2025年底开始出货，目前在欧洲市场进行渠道布局和经销商合作，有望高效展现成绩 [6] - 其他业务：洗衣机业务保留基本研发和售后，销售投入进行收缩 [6] 关键财务数据（截至报告基准日） - 收盘价：118.14元 [1] - 每股净资产：55.16元 [1] - 市净率：2.1倍 [1] - 股息率（最近一年）：0.91% [1] - 流通A股市值：306.11亿元 [1] - 资产负债率：27.04% [1]