报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长67.59%，盈利能力回暖，战略变革预计助力2026年业绩向上 [4][6] - 公司正处于战略调整深化与能力重构阶段，随着业务结构优化、费用体系改善及研发聚焦逐步落地，经营质量有望持续提升 [6] - 作为生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为基础，预计2026年战略变革成果将凸显 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收41.99亿元，同比下滑21.82%；归母净利润2.92亿元，同比增长67.59%；扣非净利润1.86亿元，同比增长73.76% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度营收10.36亿元，同比下滑30.77%；归母净利润0.40亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.01亿元，同比扭亏为盈 [4] - 盈利能力指标：2025年毛利率为70.33%，同比下降3.74个百分点；净利率为6.93%，同比提升3.79个百分点 [6] - 费用率变化：2025年销售费用率大幅下降9.80个百分点至36.08%，主要因护肤品投流大幅减少；管理费用率为12.90%，同比微增0.64个百分点；研发费用率为11.24%，同比提升2.56个百分点 [6] - 盈利预测调整：因2025年实际营收及归母净利润略低于原预测，小幅下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.55亿元、5.46亿元、6.78亿元（原2026-2027年预测为5.10亿元、6.04亿元） [6] 分业务板块表现 - 原料业务：2025年实现收入12.10亿元，同比下降2.15%，占主营业务收入的28.83%；其中国际市场原料收入6.27亿元，同比增长3.03%，占原料业务收入的51.83% [6] - 医疗终端业务：2025年实现收入13.69亿元，同比下降4.89%，占主营业务收入的32.64%；其中皮肤类医疗产品收入9.38亿元，同比下降12.55%，主要因行业竞争加剧、新品迭代加快 [6] - 皮肤科学创新转化业务：处于转型深化阶段，2025年实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，占主营业务收入的35.45% [6] 未来发展战略与展望 - 业务战略：医美业务将坚持产品家族化组合与分层抗衰方案；医药业务深耕骨科、眼科及PRP市场；皮肤科学品牌持续推进科技品牌升级；营养科学业务围绕四大核心方向深化布局 [6] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为44.02亿元、48.43亿元、55.69亿元，同比增长率分别为4.8%、10.0%、15.0% [5][8] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为46倍、38倍、31倍 [5][6]