报告投资评级 - 对罗莱生活维持“买入”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司发布2025年报及2026年一季报，利润端超预期，2026年一季度归母净利润同比增长30.5%，利润兑现出非常高的弹性 [4] - 毛利率加速扩张，大单品带动毛利率大幅上行，2025年毛利率同比提升2.5个百分点至50.5%，2026年一季度毛利率同比提升3.6个百分点至49.6% [6] - 公司去库完毕开启库存回升，现金流强劲，分红再超预期，2025年全年累计分红0.62元/股，分红比例高达99.5%，对应股息率高达5.7% [6] - 国内家纺业务中电商渠道增长强劲，2025年线上渠道营收同比增长26.4%，毛利率提升4.2个百分点至57.5% [6] - 公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一 [6] 财务与业绩表现 - 2025年业绩：营业总收入48.39亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.1% [4][5] - 2025年第四季度业绩：营收14.5亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9% [4] - 2026年第一季度业绩：营收11.58亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.5% [4][5] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为6.00亿元、6.62亿元、7.36亿元，对应每股收益分别为0.72元、0.79元、0.88元 [5][6] - 盈利能力指标：预计2026至2028年毛利率分别为51.7%、52.4%、52.9%；净资产收益率（ROE）分别为14.0%、15.2%、16.6% [5] - 估值水平：基于2026年4月23日收盘价10.97元，对应2026至2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [5][6] 业务运营与渠道分析 - 国内家纺业务：渠道表现分化，线上渠道增长强劲，直营渠道稳健，加盟渠道略有下滑；公司进行渠道深度调整，2025年末总门店数2411家，较年初净减少227家，以加快低效门店出清 [6] - 美国家具业务（莱克星顿）：受美国地产链拖累，2025年营收7.7亿元，同比下降6.3%；毛利率为31.8%，同比提升3.7个百分点；年底计提商誉减值1938万元 [6] - 费用情况：2025年期间费用率36.4%，同比上升1.75个百分点，主要受管理费用中租赁纠纷的一次性影响；该纠纷有望在2026年内解决，届时管理费用率将回落 [6] - 库存与现金流：2025年第四季度和2026年第一季度末存货环比良性增加；2025年经营活动现金流净额10.1亿元，净现比达1.9；公司货币资金等流动性资产充裕，未来资本开支减少 [6] 股东回报与资产状况 - 分红政策：2025年拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年累计分红0.62元/股；同时披露2026年中期分红计划不低于0.23元/股 [6] - 资产与负债：截至2025年末，公司账上货币资金、交易性金融资产等合计约19.5亿元，有息负债合计约6.5亿元，资产负债率为29.29% [1][6]