报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价上调至人民币15.48元 [1][5] 核心观点与估值逻辑 - 报告认为公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，第三成长曲线（光通信）启航驱动价值重估 [1] - 基于2026年36倍市盈率（PE）给予目标价，Wind可比公司2026年平均PE为36倍 [5] - 上调2026-2027年并引入2028年盈利预测，2026-2027年每股收益（EPS）预测分别上调19.4%和20.9%至0.43元和0.52元 [5] 财务业绩与预测 - 2025年实现营收178.1亿元，同比下降12.4%；归母净利润13.0亿元，同比下降18.7% [1] - 2025年第四季度收入同比下降6.1%，但归母净利润同比增长31.9% [1] - 2026年第一季度营收41.8亿元，同比增长12.3%；归母净利润2.10亿元，同比下降37.3%，利润端受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动 [1] - 公司拟每10股分红0.87元 [1] - 预测2026年至2028年营业收入分别为204.15亿元、226.33亿元和245.15亿元，同比增长率分别为14.64%、10.87%和8.31% [9] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为19.32亿元、23.63亿元和26.41亿元，同比增长率分别为48.27%、22.30%和11.74% [9] 智能终端业务（多媒体视听产品及运营服务） - 2025年收入120.8亿元，同比下降19.4%，毛利率同比下降1.7个百分点，受国际贸易环境及客户订单节奏扰动 [2] - 全球化产能重构推进，越南产能从2025年初的200万台扩至1100万台 [2] - 2025年风行业务（内容分发与AI创作平台）实现收入7.8亿元、净利润1.53亿元，具备轻资产、高毛利特征，有望强化“硬件+内容+平台”生态价值 [2] LED产业链业务 - 2025年LED产业链收入57.3亿元，同比增长7.4%；净利润8.71亿元，占公司整体利润贡献超60%，已成为第一利润来源 [3] - Mini/Micro LED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50% [3] - 车用LED、红外LED等高附加值方向持续突破，推动LED板块毛利率同比提升3.61个百分点 [3] 光通信业务（第三成长曲线） - 已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局 [4] - 2025年光器件/模块业务已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40% [4] - 200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5G DFB芯片通过头部客户验证 [4] - 报告认为该业务核心价值在于推动公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化，若高速模块放量或800G/1.6T布局顺利，公司有望获得科技成长属性溢价 [4] 可比公司估值 - 截至2026年4月23日，Wind可比公司2026年平均预测市盈率（PE）为36倍 [5]