报告投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 圆通速递市场份额持续提升，业务量增速持续高于行业均值，在反内卷政策环境下，公司单票收入企稳回升，叠加成本端持续优化，盈利实现明显修复，且修复的可持续性较强，长期竞争力凸显 [3][4][5] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营收752.77亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润43.22亿元，同比下降7.73% [3] - 2025年第四季度：归母净利润14.46亿元，较2024年同期的10.82亿元有明显提升 [3] - 2026年第一季度：实现营收187.69亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.78亿元，同比大幅提升60.76% [3] 业务量与市场份额 - 业务量增长：2025年公司实现业务量311.44亿件，同比增长17.2%，高于行业均值的13.6% [3] - 市场份额提升：2025年市场份额由2024年的15.18%提升至15.65%；其中2025年第四季度市场份额由14.93%提升至15.89% [3] - 2026年第一季度：市场份额由2025年第一季度的15.02%提升至16.01%，呈现稳步提升趋势 [3] 价格与成本分析 - 单票收入变化：2025年快递单票收入为2.19元，较2024年同期的2.30元下降，主要因上半年行业价格竞争激烈 [4] - 单票收入企稳回升：从2025年第二季度的低点2.12元开始，在行业反内卷政策推动下，2025年第三、四季度及2026年第一季度单票收入分别回升至2.14元、2.24元和2.24元 [4] - 单票成本优化：2025年单票成本由2.09元降至1.99元，其中单票核心成本下降约0.06元 [5] - 运输成本下降：单票运输成本由0.42元降至0.37元，主要因单车装载票数同比提升超7%及智能调度提升效率 [5] - 操作成本下降：单票中心操作成本由0.28元降至0.27元，主要因人均分拣效能提升超13% [5] - 单票毛利：2025年单票毛利为0.20元，与2024年基本持平 [5] 行业环境与公司前景 - 反内卷政策：自2025年7月以来，行业反内卷式竞争受到监管部门重点关注，相关政策延续至今，带动公司单票收入回升和净利润增长 [4][5] - 业绩修复可持续性：报告认为行业反内卷的持续性有望超预期，并带动公司后续几个季度的业绩修复 [5] 盈利预测与估值 - 净利润预测：预计公司2026-2028年净利润分别为56.3亿元、62.7亿元和67.7亿元 [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.65元、1.83元和1.98元 [6] - 市盈率预测：对应2026-2028年PE分别为13.6倍、12.2倍和11.3倍 [6] 公司基本情况 - 业务范围：圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商 [7] - 网络规模：截至2025年底，全网拥有分公司5100多家，服务网点和终端门店8万多个，各类集运中心133个，员工45万余人，服务网络覆盖全国31个省（区、市）县级以上城市 [7] 交易数据与财务指标 - 市值与股价：总市值744.44亿元，52周股价区间为12.51元至21.75元 [8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为848.68亿元、924.07亿元和980.72亿元 [11] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为30.29%、11.36%和7.88% [11] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.53%、14.53%和14.33% [11]