投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度营收增速大幅改善，实现双位数增长，主要得益于净利息收入增速提升及其他非息收入增速转正 [3][4][13] - 资产质量整体延续向好趋势，不良率下降，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利保持高增提供充足空间 [3][7][12] - 净利润保持高增长，预计继续处于上市银行第一梯队，兼具成长性与高股息配置价值 [5][13] 盈利表现 - 2025年业绩：实现营业收入131.35亿元，同比增长5.1%；归母净利润57.13亿元，同比增长14.6% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入35.77亿元，同比增长13%；归母净利润15.64亿元，同比增长14% [3] - 收入结构改善：26Q1净利息收入同比增长16.9%，较25年全年提高0.4个百分点；手续费净收入同比增长0.02%，较25年全年提高5.2个百分点；其他非息收入同比增长2.1%，较25年全年提高37.6个百分点 [4] - 成本控制与拨备：26Q1成本收入比为26.7%，经营效率提升；26Q1信用减值损失同比增长10.5%，拨备计提审慎充分 [5] 核心指标 - 规模增长强劲：26Q1末总资产同比增长17.3%，贷款同比增长15.9%，增速显著高于人民币贷款增速 [6] - 信贷结构：信贷高增长主要由对公贷款驱动，26Q1末对公贷款同比增长22.6%；个人贷款同比下降7.5%，降幅收窄 [6] - 净息差：2025年净息差为1.53%，同比提高2个基点；26Q1净息差测算为1.36%，总体保持平稳 [7] - 资产质量：26Q1末不良率为1.03%，较25年末下降2个基点；关注贷款占比0.82%，环比下降4个基点；25年加回核销不良净生成率为0.44%，同比下降19个基点 [7][12] - 拨备水平：26Q1末拨备覆盖率为357.5%，较25年末提高1.57个百分点 [3][12] - 资本充足：26Q1核心一级资本充足率为11.34%，资本基础厚实 [6] 增长驱动与前景 - 区位与扩张优势：山东经济韧性强，基建、产业升级信贷需求旺盛；近年新设网点有望推动市占率稳步提升 [6] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为15.3%、15.9%、16.3% [13] - 估值与股息：基于2025年4月22日收盘价，对应2025年0.79倍PB估值；2025年分红比例28.5%，对应2026年预期股息率为4.9% [13]