报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - CDMO业务成为核心增长引擎：2025年，普洛药业CDMO业务逆势实现营收21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率提升4.18个百分点至45.24% [6]。该业务已成为公司最大毛利贡献板块，增长确定性高 [6] - CDMO增长动力强劲：得益于“漏斗”型项目管线兑现，2025年末商业化项目达398个，未来三年内将交付的商业化订单超过60亿元 [6]。业务正从中间体向“API+制剂”转型升级，并实现跨国药企客户突破 [6] - 原料药业务结构优化，盈利能力稳定：2025年，原料药中间体业务营收61.65亿元，同比下滑28.74% [6]。但通过工艺优化和成本控制，毛利率为13.53%，同比仅下滑1.44个百分点，保持了相对稳定 [6] - 技术平台与产能构建中长期壁垒：公司拥有超过1300名研发人员，构建了流体化学、合成生物学及酶催化、多肽等多个前沿技术平台 [7]。产能布局聚焦高成长赛道，API全球化注册加速，2025年完成14个DMF申报 [7] - 创新管线提供持续动能：司美格鲁肽（减重和降糖适应症）临床三期入组已完成，医美原料快速商业化，多元创新管线与产能协同，为未来业绩增长注入动力 [7] 公司基本情况与业绩回顾 - 基本数据：最新收盘价18.40元，总市值213亿元，总股本11.58亿股，资产负债率48.5%，市盈率23.82倍 [4] - 近期业绩：2025年，公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.63% [5]。2026年第一季度，实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [5] 盈利预测与财务展望 - 收入预测：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为99.67亿元、112.45亿元、128.38亿元，同比增长1.88%、12.82%、14.16% [8] - 利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为10.71亿元、12.33亿元、15.14亿元，同比增长20.24%、15.17%、22.77% [8] - 每股收益与估值：对应每股收益（EPS）分别为0.92元、1.06元、1.31元，对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [8] - 盈利能力改善：预测毛利率将从2025年的26.4%持续提升至2028年的31.0%，净利率从9.1%提升至11.8%，净资产收益率（ROE）从14.1%提升至21.3% [13]