投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“强烈推荐” [1][3][4] - 核心观点：公司2025年业绩因BF个护业务剥离及经营亏损拖累而承压，2026年第一季度收入实现稳健增长，费用率改善明显。随着BF个护业务剥离完成，公司将进一步聚焦BF主业，整体盈利有望触底改善。保健品行业保持较高景气度，公司产品力扎实，积极提升创新与服务能力，未来在国内新兴渠道及海外市场均有望加速发展，具备成长潜力及业绩修复弹性 [1][3][4] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入42.63亿元，同比增长1.23%；归母净利润1.37亿元，同比下降58.00%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降77.35%。其中第四季度营业收入9.72亿元，同比下降16.4%，归母净利润亏损1.24亿元 [3] - 业绩下滑原因：核心源于BF个护业务经营亏损及剥离该业务产生的资产减值损失1.95亿元拖累。此外，一次性战略咨询费用、AI+精准营养及宠物营养等创新业务前期投入未形成规模化收益也对业绩造成影响。2025年分红金额4000万元，分红率29.3% [3] - 毛利率与费用率：2025年毛利率为30.57%，同比下降0.9个百分点。销售费用率为8.75%，同比上升0.37个百分点，主要因市场宣传及海外拓展费用增加；管理费用率为10.93%，同比上升1.02个百分点，主要因职工薪酬增加 [3] - 区域表现：2025年中国区营收17.15亿元，同比增长3.3%，传统渠道下滑但直播电商、私域、山姆盒马等新兴渠道补位，消费者渗透率增长超50%。美洲区营收15.51亿元，同比下降6.9%，受关税影响，但BF核心业务（保健品）供应链改善。欧洲区营收7.55亿元，同比增长25.0%，表现亮眼，新增多家重要客户，德国工厂已120%负荷满产。其他地区营收2.42亿元，同比下降13.7% [3] 2026年第一季度业绩 - 整体业绩：2026年第一季度实现营业收入10.03亿元，同比增长5.15%；归母净利润0.50亿元，同比下降27.29%；扣非归母净利润0.50亿元，同比下降23.02% [3] - 利润下滑原因：主要受BF个护业务在报表端仍记有亏损、美元汇率走弱导致的汇兑损益损失以及利息支出增加的影响 [3] - 毛利率与费用率：第一季度毛利率为32.4%，同比下降0.7个百分点。销售费用率为8.62%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为10.76%，同比下降1.1个百分点，费用率改善明显。净利率为4.97%，同比下降2.2个百分点 [3] - BF核心业务：通过供应链实施垂直一体化管控及管理人员替换，BF核心业务在2026年第一季度首次实现净利润转正 [3] 未来展望与盈利预测 - 业务聚焦：随着BF个护业务剥离，公司将进一步聚焦BF主业，整体盈利有望触底改善。激励计划为公司成长规划方向 [1][3][4] - 行业与公司潜力：当前保健品行业整体保持较高景气度。公司产品力扎实，同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展 [1][4] - 盈利预测：预计2026-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.33元。对应2026年估值18倍市盈率（PE） [1][4] - 财务预测：预计2026年营业总收入为46.70亿元，同比增长10%；归母净利润为3.51亿元，同比增长157%。预计2027年营业总收入为50.04亿元，同比增长7%；归母净利润为4.08亿元，同比增长16% [5][10][11] 财务与估值数据摘要 - 当前股价与市值：当前股价20.37元，总市值63亿元，流通市值52亿元 [2] - 关键财务比率：每股净资产（MRQ）8.6元，净资产收益率（ROE TTM）13.0%，资产负债率53.2% [2] - 历史估值：根据预测，2026年预期市盈率（PE）为17.9倍，市净率（PB）为1.9倍 [5][11] - 股东结构：主要股东为广东光辉投资有限公司，持股比例42.76% [2]