投资评级与核心观点 - 报告维持对常熟银行的“买入”评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币8.84元 [1][5] - 核心观点：公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，贷款投放提速，息差降幅收窄，核心盈利能力保持强劲，维持买入评级 [2] 财务业绩表现 - 2025年业绩：营业收入同比增长+6.5%，归母净利润同比增长+10.6%，拨备前利润(PPOP)同比增长+8.2%，基本符合预期 [2] - 2026年第一季度业绩：营业收入同比增长+6.7%，归母净利润同比增长+11.1% [2] - 分红与转增：2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比例为21.22%（2024年为19.77%），同时以资本公积向全体股东每10股转增1股 [2] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为47亿元、53亿元、60亿元，同比增速分别为12.2%、12.3%、12.6% [5][10] 业务规模与结构 - 资产与贷款增长：2026年第一季度总资产、贷款、存款同比分别增长+7.8%、+7.9%、+5.6%，贷款增速较2025年末提升1.5个百分点 [2] - 贷款投放结构：2026年第一季度新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4% [2] - 科技金融发展：截至2025年末，支持科技型企业超2300户，贷款余额156亿元，落地招商引资项目9个 [2] 盈利能力与息差 - 净息差：2026年第一季度净息差为2.50%，较2025年末下降3个基点，但降幅收窄 [2] - 负债成本优化：2025年末存款付息率为1.88%，较2025年上半年下降8个基点 [2] - 利息净收入：息差降幅收窄带动2026年第一季度利息净收入同比增长+5.8%，增速较2025年末提升3.3个百分点 [2] 1. 非息收入增长：2026年第一季度非息收入同比增长+10.0%，其中中间业务收入同比大幅增长+41.0% [3] - 财富管理转型：中间业务收入保持较快增长，财富管理转型成效持续释放 [3] - 投资损益：其他非息收入同比增长+6.3%，其中投资损益同比增长+11.4%，浮盈兑现支撑业绩 [3] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率：2026年第一季度不良率为0.75%，较上年末下降1个基点，边际改善 [4] - 拨备覆盖率：2026年第一季度拨备覆盖率为438%，较上年末下降13个百分点，但仍处于行业较优水平 [4] - 细分资产质量：2025年末企业贷款不良率为0.55%，小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内 [4] - 不良生成与关注率：测算2025年末不良生成率（加回核销口径）为1.33%，较2025年上半年下降4个基点；2025年末关注率为1.59%，较2025年上半年上升2个基点 [4] - 信用减值：2026年第一季度信用减值损失6.1亿元，同比增加7.2% [4] 资本状况与股东结构 - 资本充足率：2026年第一季度资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较2025年末均下降25个基点 [3] - 可转债转股潜力：公司有60亿元可转债仍在转股期，若全部转股，以2026年第一季度风险加权资产规模测算，预计可提升核心一级资本充足率2.02个百分点 [3] - 村镇银行整合：公司正有序推进14家村镇银行吸收合并及“多县合一”整合升级 [3] - 股东结构优化：2025年第四季度，江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17% [4] 估值分析 - 当前估值：基于2026年预测每股净资产(BVPS)10.40元，当前股价对应市净率(PB)为0.71倍 [5] - 可比公司估值：可比A股上市银行2026年Wind一致预测PB均值为0.56倍 [5][24] - 估值溢价理由：报告认为公司因小微业务模式成熟、分红能力提升及股东增持，应享受估值溢价 [5] - 目标估值：给予公司2026年目标PB 0.85倍（此前给予2025年目标PB为0.90倍），对应目标价8.84元 [5]