报告投资评级 - 投资评级：维持“买入” [1] - 目标价：53.50元人民币 [1] 核心观点 - 报告核心观点：公司全面推进“All in AI”战略，AI业务已成为核心增长动能并带动盈利能力改善，凭借在工业场景的Know-How与数据优势，有望在2026年实现业绩加速，成长空间广阔，因此维持“买入”评级 [1][4] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营收15.25亿元，同比增长0.99%，归母净利润2.26亿元，同比增长17.67% [1] - 第四季度营收4.36亿元，同比下降7.89%，归母净利润6053.29万元，同比下降18.32% [1] - 营收及利润低于预期，主要因软件系统与服务、云产品与服务下游需求修复缓于预期，以及公司扩大AI产品研发投入导致短期费用率承压 [1] AI业务表现 - AI业务营收占比从2023年的不足3%大幅提升至2025年的30% [2] - 2025年AI产品与服务实现营收4.60亿元，同比大幅增长68.52%，成为核心增长动能 [2] - 2025年AI业务毛利率为49.95%，同比显著提升10.63个百分点，显示业务正从项目制向产品化快速迈进 [3] - 公司已开发完成25个工业智能体，并在70余家行业龙头/重点企业中落地，带动产品复购率提升 [2] 业务分项表现 - 2025年各业务营收：AI产品与服务4.60亿元（yoy+68.52%），云产品与服务4.02亿元（yoy-12.21%），软件系统与服务1.58亿元（yoy-49.91%），工业工程及工业电气产品与服务5.00亿元（yoy+9.60%） [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司销售净利率为20.16%，同比提升1.46个百分点 [3] - 2025年综合毛利率为48.85% [3] - 2025年销售费用率5.86%（yoy-0.37pct），管理费用率6.47%（yoy-0.14pct），研发费用率14.19%（yoy+1.31pct） [3] - 销售及管理费用率下降得益于人效提升，研发费用率上升主要因加大AI产品研发投入 [3] 战略聚焦与成长空间 - 公司聚焦工业AI场景，深度覆盖“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”及“工业软件+AI”三大核心领域 [4] - 在150多个常态工业场景中开发智能体，并在传统优势行业外，加速拓展具身智能、商业航天、低空等新兴行业 [4] - 生态合作方面，联合华为开发“即插即用”一体机产品，联动亚马逊云科技（AWS）打造“公有云+AI应用”解决方案服务出海客户 [4] - 公司具备工业场景Know-How与数据优势，成长空间广阔 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至2.63亿元（较前值下调11.05%）和3.12亿元（较前值下调4.01%），预计2028年归母净利润为3.75亿元 [5] - 2026-2028年归母净利润三年复合增速预计为18.41% [5] - 对应2026-2028年EPS预测为1.07元、1.27元、1.53元 [5] - 基于可比公司2026年平均56.4倍PE（Wind一致预期），考虑公司传统业务需求略承压，给予公司2026年50倍PE，对应目标价53.50元 [5][14] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为16.99亿元（yoy+11.44%）、19.06亿元（yoy+12.15%）、21.50亿元（yoy+12.84%） [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.63亿元（yoy+16.49%）、3.12亿元（yoy+18.69%）、3.75亿元（yoy+20.09%） [12] - 预计2026-2028年毛利率分别为49.63%、50.31%、51.04% [12][16] - 预计2026-2028年净利率分别为21.51%、23.03%、24.15% [12][16]