投资评级与核心观点 - 报告维持江苏金租 “买入” 评级 [1][7] - 报告给予公司目标价 8.09元 [5][7] - 核心观点：公司小微转型红利持续释放，资产质量稳健向好，业务规模扩张提速，带动营收与净利润实现双位数增长 [1] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营收 61.09亿元，同比增长 15.75%；归母净利润 32.41亿元，同比增长 10.12%，略低于预测值33.61亿元 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收 17.98亿元，同比增长 16.46%；归母净利润 8.22亿元，同比增长 6.49% [1] - 盈利预测：预计公司 2026-2028年 归母净利润分别为 34.90亿元、37.39亿元、39.89亿元，对应EPS分别为 0.60元、0.65元、0.69元 [5] - 分红政策：2025年度分红率维持在 53.62% 的高水平 [1] 业务规模与资产扩张 - 资产规模快速增长：截至2025年末，应收融资租赁款余额达 1501亿元，同比增加 223亿元，增速达 17%，较2024年的12%显著提升 [2] - 2026年第一季度延续扩张：季度末应收融资租赁款规模达 1697亿元，较年初增长 13% [2] - 业务格局：确立“3+N”格局，以高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，协同发展100多个细分行业 [2] 资产质量与风险管理 - 不良率持续优化：截至2025年末，不良融资租赁资产率为 0.88%，较2024年末的 0.91% 有所下降，并在26Q1保持稳定 [3] - 拨备水平保持高位：2025年末拨备覆盖率为 421.22%（较上年末下滑9.05个百分点），拨备率为 3.71%；26Q1末拨备覆盖率为 401.06%，拨备率为 3.53%，风险缓冲垫依然厚实 [3] 小微战略与业务模式 - 客户结构高度小微化：中小微客户数量占比超 99%，2025年全年新增投放合同数突破 10万笔，创历史新高，单笔合同金额降至 95万元 [4] - 双轮驱动模式：深耕厂商租赁与区域直销相结合的双线展业模式，通过下沉属地团队增强综合服务能力和触达效率 [4] - 业务模式深化：融物属性增强，2025年直租业务投放占比超 48%，年末存量租赁资产中直租占比 53% [4] - 科技支撑：系统后台支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升 [4] 估值依据 - 估值方法：采用市净率（PB）估值法 [5] - 可比公司估值：可比公司2026年Wind一致预期PB均值为 1.09倍 [5][13] - 估值溢价理由：考虑到公司小微转型红利持续释放、业绩增长稳健、资产质量向好，给予其 2026年1.7倍PB 估值，对应目标价8.09元 [5]