报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收393.53亿元，同比增长30.85%，归母净利润55.22亿元，同比下降1.77%[7] - 公司通过外延收购芯源微17.87%股权和成都国泰真空90%股权，拓展清洗、涂胶显影、高端光学设备，增强了平台化解决方案能力[7] - 半导体设备国产替代持续推进，自主可控是长期逻辑，公司持续受益于下游晶圆厂先进制程扩产[7] - 基于半导体设备市场2026年景气度好于2025年的判断，调整了盈利预测，并维持“买入”评级[7] 财务数据与预测总结 - 历史业绩：2024年营业总收入300.75亿元，同比增长35.1%；归母净利润56.22亿元，同比增长44.2%。2025年营业总收入393.53亿元，同比增长30.9%；归母净利润55.22亿元，同比下降1.8%[6] - 盈利预测：预测2026年营业总收入484.56亿元，同比增长23.1%；归母净利润72.79亿元，同比增长31.8%。预测2027年营业总收入601.80亿元，同比增长24.2%；归母净利润97.47亿元，同比增长33.9%[6] - 毛利率与ROE：2025年毛利率由42.93%下降至40.10%，主要因新产品验证成本增加。预测2026-2028年毛利率稳定在40.0%。2025年ROE为14.6%，预测2026-2028年ROE分别为16.3%、18.2%、18.3%[6][7] - 估值：报告预测2026年市盈率为47倍，指出可比公司（中微公司/拓荆科技）2026年平均市盈率62倍，较公司高出31%[7] 业务与战略发展总结 - 研发与团队扩张：2025年公司持续扩充研发、市场拓展与客户服务等核心团队，全年新增员工4747人[7] - 外延并购：2025年积极推进“外延并购”战略，完成对芯源微和成都国泰真空的整合。芯源微是国内领先的前道涂胶显影机厂商，公司通过获得其董事会过半数席位已取得控制权[7] - 行业趋势：国内半导体设备国产化进程进入加速爬升期，刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗等关键设备的国产化率持续提高[7] - 费用影响：2025年因人员快速增加导致期间费用新增较多，同时股权激励费用同比增加2.74亿元[7] 市场数据与基础数据 - 市场数据（截至2026年4月23日）：收盘价475.00元，一年内股价最高/最低为534.00元/314.33元，市净率9.1倍，股息率0.22%，流通A股市值3440.20亿元[2] - 基础数据（截至2025年12月31日）：每股净资产52.06元，资产负债率51.08%，总股本/流通A股为7.25亿股/7.24亿股[2]