报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：公司三大产业板块协同发力及国际化布局推进，业绩有望持续改善 [1] - 2025年业绩：实现营业收入30.74亿元，同比增长13.39%；归母净利润1.90亿元，同比增长45.03%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长45.33% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入8.29亿元，同比增长29.74%；归母净利润0.65亿元，同比增长43.36%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长38.19% [1] - 一季度高增长原因：收入同比增长29.74%，且财务费用因可转债转股同比大幅下降85.93% [1] 盈利能力与成本分析 - 2025年毛利率：整体毛利率为21.86%，同比下降1.14个百分点 [2] - 毛利率下降原因：主要受电子新材料业务原材料价格上涨拖累 [2] - 各业务板块毛利率：电子新材料毛利率19.09%（同比下降3.03个百分点）；高分子复合材料毛利率37.55%（同比下降2.34个百分点）；节能环保毛利率20.03%（同比下降0.05个百分点） [2] - 2026年第一季度毛利率：为18.45%，环比上升0.74个百分点，显示成本控制能力边际改善 [2] - 费用控制：2025年期间费用率为14.61%，同比下降1.09个百分点，费用控制良好 [2] 三大产业板块协同发展 - 战略方向：紧扣《五年发展规划》，依托三大产业板块协同赋能，推进多元化产业集团向集团化事业群转型 [3] - 电子新材料板块：重点向功率半导体靶材、存储芯片靶材探索，实现靶材研发、生产、绑定一体化；成功开辟韩国、日本海外市场 [3] - 高分子复合材料板块：形成“军用引领、民用拓展”格局，开拓新能源汽车、高铁等新领域 [3] - 节能环保板块：以隆华装备、中电加美、三诺新材为依托，强化工业换热、水处理等全场景覆盖；三诺新材年产6万吨萃取剂项目已投产 [3] - 产业链与客户：实现靶材自主绑定及产业链纵向延伸，新增多条中试产线；重点客户包括京东方、TCL华星、维信诺、天马微电子、韩国LGD、三星、中材科技、甘肃重通、广东明阳等 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.79亿元、3.29亿元、3.84亿元，其中2026/2027年预测值较前次上调8.25%/6.14% [4] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为0.27元、0.32元、0.37元 [4] - 分部估值：预计2026年节能环保业务EPS为0.16元，新材料业务EPS为0.11元 [4] - 可比公司估值：节能环保业务可比公司2026年平均PE为26.71倍；新材料业务可比公司2026年平均PE为33.29倍 [11] - 目标价与估值倍数：给予公司26.71/76.54倍PE（对应节能环保/新材料业务），目标价上调至12.69元（前值为9.64元，基于2026年PE 20.3/57.4倍） [4] 公司基本数据与业务构成 - 基本数据：截至报告日收盘价为10.46元，市值为108.26亿元，52周价格区间为6.74-12.33元 [7] - 2025年毛利构成：电子新材料占比24%，高分子复合材料占比20%，节能环保产品及服务占比56% [12]