报告行业投资评级 * 报告未对英特尔或半导体行业给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级 [1] 报告核心观点 * 英特尔2026年第一季度业绩全面超预期，营收、毛利率和每股收益均超指引上限，且为连续第六个季度超预期 [1] * 公司业绩与股价表现的核心驱动力是服务器CPU的强劲增长势头和代工业务预期修复，而非全行业需求拐点 [1] * 当前CPU价格上涨主要由供给侧约束主导，与存储涨价逻辑相似，具备持续性 [2] * 先进制程产能向AI加速器倾斜，导致CPU产能出现结构性错配，形成“量少价强”格局 [3] * 英特尔先进制程产品量产带动毛利结构性改善，但代工业务尚未进入财务红利兑现阶段，公司仅实现阶段性改善，尚未全面复苏 [4][6] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 * 英特尔1Q26营收达136亿美元，超过指引中值14亿美元 [1] * 非GAAP毛利率为41%，超过指引650个基点 [1] * 非GAAP每股收益为0.29美元，包含一次性收益0.06美元，指引为盈亏平衡 [1] * 数据中心与AI业务营收51亿美元，环比增长7%，同比增长22% [1] * 至强6和酷睿系列3处理器已进入全面量产，进程为近五年最快 [1] * 财报发布后，公司盘后股价一度上涨约19% [1] CPU价格分析 * 自2026年2月起，英特尔与AMD已多次上调CPU价格 [2] * 英特尔在2月上调部分产品价格超15%，3月进行第二轮约10%的提价，并计划5月进行第三次提价 [2] * AMD在3月跟随提价，消费级CPU最高涨幅达15% [2] * 提价直接推力是供给受限，英特尔自身Intel 7与Intel 3晶圆制造存在约束，库存较峰值下降约40% [2] * 供给紧张曾导致中国区服务器CPU价格上涨超10%，交期延长至6个月 [2] * 本轮CPU涨价是供给主导的通胀，即便产品力未发生代际飞跃，价格也能获得有效支撑 [2] 行业产能与供需格局 * 先进制程与封装资源存在明显的产能错配，高度偏向GPU、自研ASIC与高性能计算领域 [3] * 台积电26Q1收入中高性能计算占比达61%，先进制程利用率与景气度处于高位 [3] * 台积电3nm产能紧张，2nm/A16排产已排至2028年 [3] * 先进节点与先进封装资源被AI加速器大量占用，导致CPU侧新增供给配置相对不足 [3] * 英特尔自有产线同样受限，叠加外部先进节点拥挤，共同造就了CPU供给紧张的局面 [3] 公司运营与财务展望 * 英特尔18A工艺良率正以每月7–8%的节奏提升，但目前尚未达到行业领先水平 [4] * 1H26公司仍受供给端牵制，但服务器CPU提价与出货回升正推动毛利率超出指引 [4] * 2Q26起，外部代工客户出货的低毛利业务会拉低公司整体毛利率，但不会改变毛利修复趋势 [4] * 公司库存经历了“高库存—去化—再紧平衡”的切换，当前呈现“以产定销”格局，在价格端具备更强的议价弹性 [4] * 市场对CPU的需求预期因Agent/推理侧地位提升而增强，英特尔预计今年服务器CPU将实现“量价齐升”的两位数增速 [6] * 代工业务的财务改善与外部客户大单仍处于铺垫期，尚未进入财务红利兑现阶段 [6]