投资评级 - 报告对钱江摩托（000913.SZ）维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 2026年第一季度业绩承压，营业收入同比下滑23.3%至10.2亿元，归母净利润转亏至-0.4亿元，主要受摩托车销量下滑影响 [9] - 公司产品定义能力持续提升，高端新车型受市场追捧，并成功进入公升级多缸ADV市场 [9] - 国际化战略是公司头号战略，2025年中大排摩托车出口销量同比增长15.3%至4.8万辆 [9] - 公司积极布局全地形车产业，多款产品已实现量产或处于研发中 [9] - 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”的多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入54.1亿元，同比下降10.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长44.4% [9] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入10.2亿元，同比下降23.3%；归母净利润-0.4亿元，同比转亏 [9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为55.46亿元、65.72亿元、76.71亿元，对应增长率分别为2.4%、18.5%、16.7% [3][9][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.66亿元、3.33亿元、4.25亿元，对应增长率分别为-72.8%、25.2%、27.6% [3][9][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.63元、0.81元 [3][9] - 估值指标：基于2026年4月23日13.84元收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、22倍、17倍 [3][9] 业务分析 - 摩托车业务： - 2026年第一季度摩托车总销量为7.7万台，同比下降20.1%，其中中大排量摩托车销量为1.9万台，同比下降33.7% [9] - 2026年第一季度毛利率为19.6%，同环比均下降，预计主要因大排量车型占比下降所致 [9] - 产品端，2025年上半年推出的赛800RS、追900等高端车型市场反响良好，2025年米兰展推出首款三缸ADV Reno900，进入公升级多缸ADV市场 [9] - 出口端，2025年中大排摩托车出口销量为4.8万辆，同比增长15.3%，其中800cc+车型销量突破3400辆，同比大幅增长 [9] - 海外渠道已拓展至130多个国家和地区，品牌获得欧洲、拉美、东南亚、中东等市场认可 [9] - 全地形车业务： - 公司已研发包括ATV、UTV、SSV以及雪地车等多款产品，规划研发10款全地形车 [9] - 目前ATV600及ATV1000两款产品已实现量产并销售，UTV1000和SSV1000车型处于研发过程中 [9]