报告投资评级 - 首次覆盖，予以“买入-A”投资评级 [4] - 6个月目标价56.5元/股，对应2026年市盈率约50倍 [4][5] 核心观点与业绩回顾 - 核心观点：看好稀土涨价，公司业绩同比大增，稀土产品量价齐升叠加产业协同放量，推动营收规模显著增长 [1] - 2025年业绩高增：2025年公司实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11%；实现归母净利润22.51亿元，同比增长124.17%；扣非归母净利润20.56亿元，同比增长128.10% [1][2] - 业绩驱动因素：1) 核心稀土主业实现收入326.37亿元，同比增长37.03%，是收入增长核心来源 [1]；2) 综合毛利率提升至12.21%，同比提升1.96个百分点 [2]；3) 期间费用率降至3.99%，同比下降0.82个百分点 [2] - 2026年一季度业绩预告：预计实现归母净利润9.00-9.40亿元，同比增长109.14%-118.43%，延续高增长态势 [2] 业务分项表现 - 收入结构：1) 稀土主要产品收入326.37亿元，同比增长37.03% [1]；2) 商业贸易业务收入77.94亿元，同比增长10.53% [1]；3) 国内收入417.37亿元，同比增长28.44%；国外收入6.14亿元，同比增长99.35% [1] - 盈利预测分项（2026-2028年）： - 稀土产品：预计销售收入同比增速分别为16.65%、15.00%、10.00%；毛利率预计提升并稳定在19.16%的高位 [10][13] - 商业贸易：预计收入同比增速均为10.00%；毛利率预计稳定在5.00% [11][14] - 环保板块：预计收入同比增速均为1.00%；毛利率预计稳定在30.00% [11][14] - 其他业务：预计收入同比增速均为10.00%；毛利率预计稳定在30.00% [11][14] 未来展望与经营目标 - 2026年经营目标：计划实现营业收入440亿元以上、利润总额35亿元以上 [3] - 行业前景：在供给端管控延续、下游新能源、机器人、风电等需求持续扩容背景下，稀土价格具备较强支撑，价格中枢有望维持高位，呈现易涨难跌特征 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为488.88亿元、555.73亿元、609.96亿元；实现净利润分别为40.74亿元、48.94亿元、53.35亿元 [4][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.35元、1.48元 [4] 财务预测与费用分析 - 费用率预测：基于规模效应和费用管控，期间费用率呈优化趋势 [12] - 销售费用率：预计2026-2028年分别为0.15%、0.15%、0.14% [12] - 管理费用率：预计2026-2028年分别为2.60%、2.50%、2.50% [12] - 研发费用率：预计2026-2028年分别为0.75%、0.70%、0.70% [12] - 关键财务指标预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为17.06%、17.10%、17.07% [13] - 净利润率：预计2026-2028年分别为8.3%、8.8%、8.7% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为14.6%、15.2%、14.5% [9][17] 估值分析 - 可比公司估值：选取中科三环、金力永磁、中国稀土、盛和资源作为可比公司，2026-2028年行业平均市盈率（PE）分别为75.11倍、60.86倍和33.78倍 [15][16] - 公司估值：考虑到公司作为行业龙头，正处稀土涨价期，未来利润有较大增长空间，给予公司2026年50倍市盈率，对应目标价56.5元/股 [4][15] - 当前估值：以2026年4月23日股价47.16元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为44.9倍、37.4倍、34.3倍 [4]