投资评级 - 报告对圆通速递维持“强烈推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，在行业“反内卷”环境下，圆通速递的服务质量优势逐步凸显，市场份额持续提升，盈利具备较强弹性，看好其长期竞争力 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收752.77亿元，同比增长9.05%；归母净利润43.22亿元，同比下降7.73% [3] - 2025年第四季度业绩：归母净利润14.46亿元，较2024年同期的10.82亿元有明显提升 [3] - 2026年第一季度业绩：实现营收187.69亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.78亿元，同比大幅增长60.76% [3] 业务量与市场份额 - 2025年业务量：完成311.44亿件，同比增长17.2%，增速高于行业均值的13.6% [3] - 市场份额提升：2025年市场份额从2024年的15.18%提升至15.65%；2025年第四季度市场份额从14.93%提升至15.89%；2026年第一季度市场份额从上年同期的15.02%进一步提升至16.01% [3] 单票收入与成本分析 - 单票收入趋势：2025年单票收入为2.19元，较2024年的2.30元有所下降，主要因上半年行业价格竞争激烈 [4] - 季度环比改善：自2025年第二季度（2.12元）的低点后，受益于行业“反内卷”，单票收入在第三、四季度回升至2.14元和2.24元，2026年第一季度维持在2.24元 [4] - 单票成本下降：2025年单票成本从2.09元降至1.99元，其中单票核心成本下降约0.06元 [5] - 成本下降驱动因素：单票运输成本从0.42元降至0.37元，主要得益于单车装载票数同比提升超7%及智能调度；单票中心操作成本从0.28元降至0.27元，主要得益于人均分拣效能提升超13% [5] - 单票毛利：2025年单票毛利为0.20元，与2024年基本持平 [5] 行业环境与公司前景 - “反内卷”政策影响：自2025年7月以来，行业监管加强，反内卷政策持续，带动公司单票收入回升和盈利修复 [4][5] - 业绩修复可持续性：报告认为行业反内卷的持续性有望超预期，并带动公司后续几个季度的业绩修复 [5] 盈利预测与估值 - 净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为56.3亿元、62.7亿元和67.7亿元 [6] - 每股收益预测：预计2026年至2028年EPS分别为1.65元、1.83元和1.98元 [6] - 市盈率估值：对应2026年至2028年预测PE分别为13.6倍、12.2倍和11.3倍 [6]