报告投资评级 - 增持（维持）[3][6] 报告核心观点 - 业绩稳健增长，新兴业务驱动未来：公司2025年及2026年第一季度业绩实现增长，其中海外市场及数据中心（AIDC）领域成为核心驱动力，订单与收入均实现高速增长[1][2] - 订单结构优化，增长动力强劲：2026年第一季度新签销售订单同比大幅增长，主要来源于海外及AIDC领域，公司在手订单充裕，为后续业绩提供保障[1][9] - 技术产品持续突破，布局未来增长点：公司在固态变压器（SST）、高压直流输电（HVDC）、非晶合金变压器、储能系统及工业机器人等多个新兴领域取得重要进展，技术储备丰富[3] 财务与业绩表现 - 2025年全年业绩：营业收入72.9亿元，同比增长5.7%；归母净利润6.6亿元，同比增长14.8%；扣非净利润6.1亿元，同比增长10.6%[1] - 2026年第一季度业绩：营业收入15.23亿元，同比增长13.41%；归母净利润1.12亿元，同比增长4.8%；若剔除股权激励费用、转债利息及汇兑损失影响，调整后归母净利润为1.54亿元，同比增长43.8%[1] - 2026年第一季度订单情况：新签销售订单33.44亿元，同比增长64.48%；截至季度末在手订单90.04亿元，同比增长26.02%[1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.24亿元、15.29亿元、19.90亿元，对应市盈率（PE）分别为46.1倍、27.8倍、21.4倍[3][5] 分业务与市场表现 - 海外业务高速增长：2025年海外销售收入22.98亿元，同比增长16%；2026年第一季度海外销售收入6.18亿元，同比增长67.55%[2]；2026年第一季度海外新签订单22.52亿元，同比增长280.73%，占当期新签订单比例达67.34%；海外在手订单51.40亿元，同比增长82.48%[9] - 数据中心（AIDC/IDC）业务爆发式增长：2025年数据中心领域收入13.37亿元，同比增长196.78%；2026年第一季度数据中心领域变压器收入3.83亿元，同比增长103.8%[2]；2026年第一季度AIDC领域新签订单17.35亿元，同比增长278.45%；在手订单37.63亿元，同比增长116.66%[9] - 国内市场策略调整：在价格竞争加剧背景下，公司主动优化国内订单结构，聚焦优质客户与高效益订单，2026年第一季度国内销售订单10.92亿元，同比下降24.24%[9] - 客户与市场拓展：公司产品已覆盖全球87个国家，2025年国内外新增客户754家[2] 技术与产品研发进展 - 固态变压器（SST）：已完成样机的设计及生产，并持续迭代相关技术与产品[3] - 高压直流输电（HVDC）：HVDC产品已正式点亮公司AIFactory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面部署[3] - 非晶合金变压器：“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非晶带材产线一次投产成功[3] - 干式变压器：成功研发出适用于“沙戈荒”特殊环境的C4、E4等级产品及10MW大容量储能配套干式变压器[3] - 液浸式变压器：首台80MVA定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，并完成345kV超高压大型电力变压器的海外交付[3] - 储能系统：自主研发的25MW/35kV高压直挂储能系统通过中国电科院硬件在环测试认证；第3代首套10kV/6.25MW/21.63MWh系统完成研制及并网测试[3] - 工业机器人：成功开发多款智能工业机器人，智能焊接机器人产品荣获“维科杯优秀产品奖”[3] 财务数据摘要（预测） - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为83.25亿元、111.75亿元、137.25亿元，同比增长率分别为14.1%、34.2%、22.8%[5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.24亿元、15.29亿元、19.90亿元，同比增长率分别为40.0%、65.5%、30.2%[5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、3.33元、4.33元[5] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的25.9%提升至2028年的31.3%；净利率将从2025年的9.0%提升至2028年的14.5%；净资产收益率（ROE）将从2025年的12.6%提升至2028年的26.3%[10]