报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 当前股价：25.41元 [2] - 预测市盈率：2026E/2027E/2028E分别为35倍、26倍、25倍 [4] 报告核心观点 - 2025年公司盈利有所修复，核心驱动因素为海外供应链降本与宠物食品毛利率显著提升 [8] - 公司近期完成2026年限制性股票激励计划首次授予，旨在绑定核心团队、锚定中长期业绩增长，彰显对未来发展的信心 [8] - 中长期增长弹性将主要来自海外产能持续释放与国内自有品牌放量 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：全年实现营业总收入30.02亿元（同比增长8.61%），归母净利润0.59亿元（同比增长28.02%），扣非归母净利润0.47亿元（同比增长52.94%）[8] - 单季度表现：2025年第四季度营收6.78亿元（同比减少6.94%），归母净利润251.28万元（同比增长129.51%）[8] - 未来三年预测：预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为32.55亿元、35.12亿元、37.79亿元，对应同比增速为8.4%、7.9%、7.6% [4] - 盈利预测：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为0.93亿元、1.26亿元、1.27亿元，对应同比增速为58.4%、35.3%、1.4% [4] - 每股收益预测：预测2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.73元、0.99元、1.01元 [4] 业务分项分析 - 分行业收入： - 宠物用品：营收16.77亿元，同比增长9.63% [8] - 宠物食品：营收12.20亿元，同比增长3.73% [8] - 分地区收入： - 境外营收：15.23亿元，同比增长14.33% [8] - 境内营收：14.79亿元，同比增长3.29% [8] - 毛利率分析： - 2025年整体毛利率为19.27%，同比提升3.29个百分点 [8] - 分行业毛利率：宠物用品毛利率22.16%（同比+1.22pct）；宠物食品毛利率15.97%（同比+6.33pct），食品端成为盈利修复核心弹性来源 [8] - 分地区毛利率：境外毛利率22.32%（同比+1.69pct）；境内毛利率16.13%（同比+4.48pct）[8] 公司战略与运营 - 海外供应链布局：越南、柬埔寨工厂产能持续释放，订单转移平稳落地，有助于规避关税等贸易壁垒 [8] - 股权激励计划：首次授予100人（覆盖董事、高管及核心骨干），授予总量281万股，首次授予224.8万股，授予价格15.02元/股，旨在构建长效激励约束机制 [8] - 国内业务：境内宠物食品业务增速略有承压，未来公司将通过深化全渠道建设布局以进一步打开毛利空间 [8] 关键财务指标 - 公司基本数据：总市值32.25亿元，流通市值12.86亿元，资产负债率34.37%，每股净资产15.14元 [5] - 盈利能力指标预测：预测2026E/2027E/2028E净利率分别为2.6%、3.4%、3.4%，ROE分别为4.7%、6.1%、5.9% [9] - 估值比率：基于当前股价，预测市净率（P/B）2026E/2027E/2028E分别为1.6倍、1.6倍、1.5倍 [4]