报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币15.79元 [1][9] 核心观点总结 - 业绩边际提速：公司2026年第一季度收入及净利润同比增速较2025年全年显著提升，业务呈现边际提速态势 [5] - H股发行计划：公司拟发行H股并在香港联交所上市，此举有望提升其全球化水平，实现实业与资本结构的联动发展 [5] - 行业龙头地位：公司作为全球眼科医疗服务龙头，诊疗能力行业领先，且海内外服务网络持续完善，看好其中长期发展空间 [5][8][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归属母公司净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4% [5] - 1Q26业绩：实现营业收入63.96亿元，同比增长6.1%，环比增长31.4%；归属母公司净利润11.81亿元，同比增长12.5%，环比大幅增长840.6% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为36.81亿元、41.27亿元、46.22亿元，同比增长率分别为13.60%、12.12%、12.00% [4][9] - 毛利率与费用：1Q26毛利率为47.7%，同比微降0.3个百分点；销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，同比均有所下降，期间费用率稳中有降 [6] 分业务板块分析 - 消费眼科（屈光/视光）：2025年收入分别为83.83亿元和57.88亿元，同比增长10.3%和9.6%，公司通过导入新设备和新诊疗手段推动业务升级，预计2026年延续向好趋势 [7] - 白内障业务：2025年收入34.78亿元，同比微降0.3%，考虑到行业渗透率提升空间广阔及公司推广中高端术式，预计2026年趋势向上 [7] - 基础眼病业务：2025年眼前段、眼后段、其他项目收入分别为20.31亿元、15.73亿元、10.28亿元，同比变化为+7.0%、+4.9%、-10.0%，基于明确的治疗需求和公司领先的诊疗能力，预计2026年均将向好发展 [7] 境内外业务发展 - 境内业务：2025年收入192.96亿元，同比增长5.1%；截至2025年底，拥有境内医院391家、门诊部272家，较2024年底（352家医院、229家门诊部）持续扩容 [8] - 境内战略：持续推进“1+8+N”战略，完善分级连锁网络与同城分级诊疗网络，预计境内收入将实现稳健增长 [8] - 境外业务：2025年收入30.57亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，布局境外眼科中心及诊所179家，较2024年底的163家有所增加，境外业务能力持续强化，预计2026年积极向好 [8] 估值依据 - 基于公司为全球眼科医疗服务龙头，业务能力领先且布局持续拓展，给予公司2026年40倍市盈率估值 [9] - 该估值高于Wind一致预期的可比公司平均市盈率（2026E平均为36倍） [9][12] - 对应目标价15.79元 [9]