投资评级 - 报告对福能股份维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 2025年公司归母净利润实现稳健增长，但2026年一季度业绩因风况偏弱及电价调整而承压 [1][4] - 2025年业绩增长主要得益于火电板块（特别是气电）的优异表现和燃料成本改善，部分抵消了绿电板块因风况偏弱导致的表现疲软 [1][10] - 2026年一季度，尽管火电电量增长，但因风电电量占比下降、电价调整及成本端改善有限，业绩出现同比下滑 [1][10] 财务业绩总结 2025年全年业绩 - 实现营业收入137.51亿元，同比下降5.58% [4] - 实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.87% [1][4] - 控股四家火电公司实现净利润8.88亿元（不含国能神福投资收益），同比增长13.60% [1][10] - 全资子公司鸿山热电净利润5.05亿元（不含国能神福投资收益），同比增长5.48% [10] - 晋江气电净利润2.45亿元，同比增长125.17% [10] - 福能新能源（风电）净利润9.66亿元，同比降低13.20% [1][10] - 福能海峡（风电）净利润6.20亿元，同比增长7.47% [1][10] - 完成火电上网电量164.77亿千瓦时，同比减少3.32% [10] - 完成风电上网电量58.60亿千瓦时，同比降低0.20% [10] 2026年第一季度业绩 - 实现营业收入29.36亿元，同比下降5.20% [4] - 实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.57% [1][4] - 完成上网电量53.56亿千瓦时，同比增长5.57% [10] - 其中，火电上网电量同比增长17.16%，风电上网电量同比下降14.00% [10] - 营业成本同比仅降低0.10%，毛利同比降低15.07% [10] - 销售、管理及财务“三费”合计1.80亿元，同比提升7.59% [10] - 实现投资收益3.18亿元，同比增长3.24% [10] 业务板块分析 火电业务 - 2025年火电电量受供需宽松影响表现偏弱，但气电机组因结算电价调增而外购电价基本持平，表现优异 [10] - 2025年热电联产、燃气发电、燃煤机组上网电量分别同比变化-1.5%、-6.85%、-3.27% [10] - 2026年一季度火电上网电量实现同比增长17.16% [10] 绿电（风电）业务 - 2025年风电电量整体表现偏弱，主要受风况偏弱影响 [1][10] - 陆上风电上网电量同比降低2.05%，海上风电同比增长1.1% [10] - 2026年一季度风电上网电量同比下降14.00%，持续受风况偏弱影响 [10] 投资收益 - 2025年，参股火电公司贡献投资收益4.56亿元，同比增长80.90% [10] - 2025年，海峡发电贡献投资收益4.80亿元，同比降低15.37% [10] - 2025年，宁德核电贡献投资收益2.41亿元，同比降低19.22% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.07元和1.22元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为10.63倍、9.60倍和8.45倍 [10] - 根据2026年4月22日收盘价10.29元计算，2026年预测市盈率为10.63倍 [7][10]