投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩低于市场预期，利润承压，主要系新国标行业标准变化导致原材料成本上升，叠加短期销量波动与刚性费用支出所致 [6] - 2025年全年各产品线销量均实现双位数增长，但2026年第一季度受新国标磨合期影响阶段性承压 [6] - 海外市场有望贡献增量，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产，并通过多维度举措提升品牌国际影响力 [6] - 随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，公司长期前景被看好 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入250.95亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润20.35亿元，同比增长2.3%；毛利率为18.3% [5][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入50.82亿元，同比下降18.5%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降67.6%；毛利率为15.83%，同比下降3.80个百分点；净利率为4.02%，同比下降5.83个百分点 [5][6] - 盈利预测：报告下调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为26.35亿元、30.21亿元、33.71亿元，同比增长率分别为29.5%、14.7%、11.6%；对应市盈率分别为9倍、7倍、7倍 [5][6] 业务运营分析 - 2025年分产品销量与收入： - 电动自行车：销量833万台，同比增长11%；收入153亿元，同比增长17% [6] - 电动两轮摩托车：销量262万台，同比增长10%；收入57亿元，同比增长9% [6] - 电动三轮车：销量61万台，同比增长10%；收入23亿元，同比增长18% [6] - 2026年第一季度费用率：销售费用率为4.12%，同比上升0.60个百分点；管理费用率为3.63%，同比上升1.01个百分点；财务费用率为-0.43%，同比上升0.35个百分点 [6] 市场数据与估值 - 收盘价与估值：截至2026年4月23日，收盘价为25.96元，市净率为2.3倍，股息率为4.70% [1] - 股价表现：一年内股价最高44.60元，最低25.96元 [1]