报告投资评级 - 投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年军贸收入规模创历史新高，低空领域取得重大突破，打开了第二成长曲线 [1][6] - 尽管2026年第一季度业绩因高基数同比下滑，但分析师持续看好我国军贸市场的发展机遇以及公司在低空探测领域的布局，认为其将受益于行业趋势 [6] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入8.1亿元（810百万），同比增长272.0%；归母净利润0.32亿元（32百万），同比扭亏为盈，增长140.8% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入0.55亿元，同比下降84.65%，主要因2025年第一季度存在延期订单交付形成的高基数影响；归母净亏损388万元 [6] - 2025年分季度业绩：Q1至Q4营收分别为3.58亿、1.61亿、0.66亿、2.25亿元，同比增速分别为+1201.58%、+320.42%、+224.84%、+70.86% [6] - 盈利水平：2025年毛利率为21.48%，同比提升2.91个百分点；净利率为3.94% [6] - 研发投入：2025年研发投入9517万元，占营收比例为11.75%；2026年第一季度研发投入1028万元，占营收比例18.71% [6] - 财务预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为8.93亿元（893百万）、11.13亿元（1113百万）、14.61亿元（1461百万），同比增速分别为10.2%、24.6%、31.3% [2][11] - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.57亿元（57百万）、1.26亿元（126百万）、1.79亿元（179百万），同比增速分别为77.5%、122.2%、41.9% [2][6][11] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS分别为0.17元、0.37元、0.53元 [2][6] - 估值指标：基于2026年4月23日收盘价46.12元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为274倍、123倍、87倍；预测市净率（PB）分别为5.9倍、5.7倍、5.4倍 [2][11] 业务亮点分析 - 军贸业务：2025年军贸业务实现销售收入3.41亿元，创历史新高，占收入比重达42%；该业务始于2022年（当时占比约3%），占比持续大幅提升 [6] - 低空经济业务：2025年在低空领域取得较大突破，中标多个低空项目并实现产品批量交付；公司已自主研发系列化低空探测雷达、反无系统和安全管控系统产品 [6] - 行业背景：分析师认为，在当前国际局势下，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”，雷达作为军贸出口核心环节，公司有望受益于我国军贸市场的可持续机遇；同时，低空经济升级为国家支柱产业，市场空间广阔 [6] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本3.37亿股（33724.80万股）；总市值155.54亿元；流通市值40.04亿元 [3] - 财务结构：截至报告期，资产负债率为25.47%；每股净资产7.66元 [3] - 股价表现：近12个月内最高价51.39元，最低价22.17元 [3]