报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 业绩表现：营收增长稳健，利润短期承压 2025年公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，但归母净利润为3.65亿元，同比下降7.28%[2]。2026年第一季度营收15.33亿元，同比增长39.23%，而归母净利润为7,310.85万元，同比下降19.80%[2] - 利润承压原因：费用上升与成本波动 2025年，尽管毛利率同比提升1.38个百分点至29.54%，但销售、管理、财务费用率分别同比提升2.38、0.80、0.04个百分点，导致净利率同比下降1.70个百分点[2]。2026年第一季度，受品牌宣传、汇率波动及原材料价格影响，毛利率同比下降5.09个百分点，净利率进一步承压[2] - 核心驱动力：自主品牌高速增长，结构持续优化 公司境内自有品牌业务2025年收入18.73亿元，同比增长32.44%，收入占比提升4.20个百分点[4]。主粮业务表现尤为突出，收入达15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比提升4.97个百分点，且毛利率高达34.14%[4]。直销渠道营收10.81亿元，同比增长65.27%，收入占比提升6.06个百分点[4] - 全球化布局：应对风险能力增强 2025年，公司境外收入33.49亿元，同比增长9.77%[6]。面对关税政策变化，公司通过提升美国子公司American Jerky的订单份额（其营收7.66亿元，同比增长25.79%）以及墨西哥工厂的建成投产，强化了应对关税风险的能力[6] - 未来展望：盈利预测与估值 报告预测公司2026-2028年EPS分别为1.42元、1.78元、2.21元[8]。对应2026年PE估值为29.91倍，虽高于可比公司均值，但作为宠物食品行业龙头，其自主品牌处于快速发展阶段，被认为可享有一定估值溢价[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；基本每股收益1.23元[2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润7,310.85万元，同比下降19.80%[2] - 盈利能力分析：2025年毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点[2]。但销售、管理、财务费用率分别同比提升2.38、0.80、0.04个百分点，压制净利率[2]。2026年一季度毛利率受原材料价格等因素影响同比下降5.09个百分点[2] - 财务预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为63.44亿元、75.58亿元、87.66亿元，同比增长21.5%、19.1%、16.0%[17]。预测归母净利润分别为4.58亿元、5.73亿元、7.11亿元，同比增长25.3%、25.3%、24.0%[17] 自主品牌发展 - 境内业务高速增长：2025年境内业务（以自有品牌为主）收入18.73亿元，同比增长32.44%，收入占比提升4.20个百分点[4] - 产品高端化与迭代：顽皮品牌围绕“小金盾”系列升级，覆盖5大品类、12款产品；领先品牌深耕烘焙粮，强化IP+营销，其猫粮产品连续三年复购率与增速领先[4] - 主粮化战略成果显著：2025年主粮业务收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比提升4.97个百分点，毛利率达34.14%[4] - 渠道结构优化：2025年直销渠道营收10.81亿元，同比增长65.27%，收入占比提升6.06个百分点[4] 全球化与境外业务 - 境外业务稳健增长：2025年境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率为24.34%，同比下降0.56个百分点[6] - OEM业务：2025年OEM业务收入28.75亿元，同比增长9.90%[6] - 应对关税风险举措：通过提升美国子公司American Jerky订单份额（营收7.66亿元，同比增长25.79%，净利率7.89%）[6]，以及墨西哥工厂建成投产，增强了全球化产能布局与风险抵御能力[6]