报告投资评级 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为16.7元，基于2027年18倍市盈率，预期较当前价格（12.16元）有约38%的上涨空间 [3] 核心观点与财务表现 - 2025年全年实现归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%；第四季度亏损0.5亿元，但同比大幅减亏3.1亿元 [1] - 2025年全年营业收入为225.0亿元，同比增长1.8%；扣非后归母净利润为9.0亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年全年人民币升值2.2%，带来测算汇兑收益0.2亿元；第四季度人民币升值1.1%，带来测算汇兑收益0.1亿元 [1] - 2025年全年实现其他收益10.5亿元，同比增长27% [1] - 2026年第一季度经营数据显示需求增长优于供给，客座率同比提升2.6个百分点至86.6% [2] 经营数据与收益水平 - 运力与需求：2025年全年，可用座位公里同比增长2.1%，收入客公里同比增长3.3%，客座率同比提升1.0个百分点至85.6% [2] - 收益水平：2025年全年，客公里客运收益为0.44元，同比下降2.3%；座公里收益为0.37元，同比下降1.1% [2] - 季度改善：2025年第四季度，客公里客运收益同比增长6.9%至0.40元，座公里收益同比增长9.3%至0.34元，显示收益水平显著回暖 [2] 成本费用分析 - 营业成本：2025年全年营业成本为197亿元，同比增长3.8% [3] - 航油成本：受益于国内油价综合采购成本同比下降9.5%，全年航油成本为64.9亿元，同比下降5.8% [3] - 扣油成本：2025年全年扣油成本为132亿元，同比增长9.2%；单位座公里扣油成本为0.23元，同比增长7.0% [3] - 费用控制：2025年全年扣除汇兑影响后的三费合计为24.8亿元，同比下降5.2%；扣除汇兑影响后的三费率为11.0% [3] 机队规划与未来展望 - 机队规模：2025年公司（含九元航空）净增飞机2架，净增增速为1.6%；预计2026年将引进4架飞机，退出1架，净增增速为2.3% [3] - 盈利预测：报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.35亿元、20.3亿元和26.4亿元，对应每股收益分别为0.43元、0.93元和1.21元 [3] - 估值水平：对应2026-2028年的预测市盈率分别为28倍、13倍和10倍 [3]