投资评级与核心观点 - 报告给予乖宝宠物“买入”评级，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司品牌升级与主粮业务放量形成共振，研发体系升级为长期发展打开空间 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [4] - 2026年第一季度业绩：2026年单Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [4] - 盈利能力：2025年公司毛利率为42.49%，同比提升0.22个百分点；净利率为9.96%，同比下降2.01个百分点 [4] - 盈利预测调整：报告调整了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为7.30亿元、8.75亿元、11.20亿元（原2026-2027年预测分别为10.10亿元、12.34亿元） [4] - 估值指标：基于当前股价57.00元，对应2026-2028年预测每股收益（EPS）的市盈率（PE）分别为31.9倍、26.6倍、20.8倍 [4][7] - 分红预案：公司发布2025年分红预案，计划每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元 [4] 业务结构与品牌表现 - 品牌收入结构：2025年公司自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%（同比+5.76个百分点） [5] - 主品牌表现：主力品牌“麦富迪”持续领跑，已蝉联6年天猫综合排名第一 [5] - 高端品牌增长：高端副品牌“霸弗”在2025年“双十一”全网销售额同比增长79%；高端品牌“弗列加特”“双十一”全网销售额同比增长51% [5] - 产品收入结构：2025年主粮收入41.38亿元，同比大幅增长53.79%；零食收入25.36亿元，同比增长2.11% [5] - 产品占比与毛利：主粮收入占比提升至61.13%（同比+9.83个百分点），主粮毛利率达到45.52%（同比+0.82个百分点）；零食毛利率为37.24% [5] 市场区域与研发投入 - 境内外市场：2025年公司境内收入50.00亿元，同比增长40.79%；境外收入17.69亿元，同比增长4.46% [6] - 研发投入：2025年公司研发投入0.92亿元，同比增长8.04% [6] - 研发成果：全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权 [6] - 研发体系升级：公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等机构共建研究平台，研发战略正从产品开发转向“基础研究+技术转化”双轮驱动 [6]