报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 2025年业绩高速增长，军贸业务成为核心驱动力：2025年公司实现营业收入8.1亿元，同比增长272.0%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈，增长140.8% [1][6]。军贸业务实现销售收入3.41亿元，创历史新高，占收入比重达42% [6]。 - 低空经济领域取得重大突破，有望打造第二成长曲线：公司2025年在低空领域积极参加多个项目测试并中标，实现产品批量交付，已自主研发系列化低空探测雷达、反无系统和安全管控系统等产品 [1][6]。 - 2026年一季度业绩受高基数影响下滑，但长期成长逻辑不变：2026年第一季度，公司实现营业收入0.55亿元，同比下降84.65%，主要因2025年第一季度存在部分订单延期交付形成的高基数影响 [6]。报告认为，公司军贸业务占比有望持续提升，低空领域拓展符合产业趋势，长期成长性看好 [6]。 主要财务指标与预测 - 历史与预测业绩：2025年营业收入为8.10亿元，归母净利润为0.32亿元。报告预测2026-2028年营业收入分别为8.93亿元、11.13亿元、14.61亿元，对应增速分别为10.2%、24.6%、31.3%；预测归母净利润分别为0.57亿元、1.26亿元、1.79亿元，对应增速分别为77.5%、122.2%、41.9% [2][6]。 - 盈利水平与研发投入：2025年公司毛利率为21.48%，同比提升2.91个百分点；净利率为3.94% [6]。2025年研发投入为9517万元，占营业收入比例为11.75% [6]。 - 估值指标：基于2026年4月23日收盘价46.12元，报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.37元、0.53元，对应市盈率（PE）分别为274倍、123倍、87倍 [2][6]。 - 其他财务数据：公司总股本为3.37亿股，总市值为155.54亿元，每股净资产为7.66元，资产负债率为25.47% [3]。 业务分析 - 军贸业务：军贸业务始于2022年，当年收入占比仅约3%，至2025年已大幅提升至42% [6]。报告认为，在当前国际局势下，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”，雷达作为军贸出口核心环节，公司有望持续受益于我国军贸市场的发展机遇 [6]。 - 低空业务：随着低空经济升级为国家新兴支柱产业及军用反无人机需求提升，低空探测与安全管控市场空间广阔，公司在该领域的提前布局和技术突破有望占据有利竞争位置 [6]。 投资建议与盈利预测调整 - 盈利预测调整：基于2025年及2026年第一季度业绩，并考虑交付周期因素，报告将公司2026-2027年归母净利润预测调整至0.6亿元、1.3亿元（原预测值为1.7亿元、2.4亿元），并引入2028年预测1.8亿元 [6]。 - 投资建议依据：报告持续看好我国军贸市场发展以及公司在低空探测领域的拓展，因此维持“推荐”评级 [6]。