投资评级与核心观点 - 报告对东宏股份维持“买入”评级，目标价为人民币15.75元 [1] - 报告核心观点认为，考虑到“十五五”期间政策强调城市更新及管网改造，市政水利相关投资有望表现景气，公司有望受益 [1] - 报告预测公司经营已开始触底回升，后续随着重点工程项目推进及行业景气度修复，公司经营有望持续改善 [4] 2025年财务业绩分析 - 2025年公司实现营收22.03亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.35%，超出报告此前1.53亿元的预期 [1] - 2025年第四季度（Q4）实现营收5.04亿元，同比增长57.14%，环比下降21.16%；实现归母净利润7537.81万元，同比增长10370.29%，环比增长4.50% [1] - 2025年综合毛利率为19.74%，同比提升1.07个百分点，主要得益于原材料采购成本下降 [2] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为3.80亿元，同比增长302.58%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 2025年归母净利率为11.32%，同比提升4.52个百分点，利润增长主要受益于应收账款回收导致的信用减值冲回，当年冲回1.14亿元，同比多冲回1.03亿元 [3] 2026年第一季度经营状况 - 2026年第一季度（1Q26）公司实现营收5.24亿元，同比增长0.43%，环比增长3.9%；实现归母净利润4460.98万元，同比增长4.15%，环比下降40.8% [4] - 1Q26毛利率为19.64%，同比下降1.31个百分点，但环比提升0.4个百分点，毛利率同比回落主因管材行业产品复价仍在进行中，而原材料成本短周期快速上行 [4] - 1Q26经营活动现金流量净额为1.18亿元，同比微降0.8%，现金流维持良好态势 [4] 分业务板块表现 - 2025年，PE管道、钢丝管道、防腐管道、保温管道、PVC管道分别实现收入3.8亿元、2.7亿元、12.6亿元、0.8亿元、0.5亿元，同比变化分别为+0.25%、-6.14%、-9.72%、-10.39%、+0.65% [2] - 2025年，PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道毛利率分别为26.39%、31.35%、18.44%、18.01%、14.18%，同比多有改善 [2] - 原材料采购成本下降是毛利率改善主因，聚乙烯、聚氯乙烯、钢丝、钢管及钢带全年采购均价同比分别下降5.1%、14.2%、6.5%、8.7% [2] 费用与现金流 - 2025年期间费用率为11.5%，同比上升1.4个百分点，其中销售、管理费用率分别上升0.9、1.0个百分点至5.2%、4.6%，财务费用率下降0.6个百分点至0.3% [3] - 1Q26期间费用率为11.6%，同比下降0.1个百分点，显示费用管控持续优化 [4] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计归属母公司净利润分别为1.77亿元、2.23亿元、2.75亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.63元、0.79元、0.97元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值17倍，考虑到公司地处华东受益于中央财政支持及前瞻性布局氢能管道，报告给予公司2026年25倍PE估值，从而得出目标价15.75元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.69倍、16.45倍、13.34倍 [11] 行业与公司前景 - 报告认为“十五五”期间政策强调城市更新及管网改造，市政水利相关投资有望表现景气 [1] - 公司地处华东，预计将更佳地获得中央财政对城市基础设施更新的资金支持 [5] - 公司已进行氢能管道的前瞻性布局 [5]